成都先导(688222)：核心平台稳健增长 盈利能力提升？

2025&1Q26 业绩符合我们预期


　　2025 年：营业收入5.26 亿元，同比增长23.09%；归母净利润1.10 亿元，同比增长113.22%；扣非归母净利润1.13 亿元，同比增长96.27%。1Q26：营收1.61 亿元（同比+50.4%），归母净利润0.42 亿元（同比+46.7%）。


　　发展趋势


　　核心平台稳健增长，盈利能力持续巩固。公司基石业务DEL 和FBDD/SBDD 平台，保持稳健增长势头。其中：1）DEL 技术平台：作为公司的核心优势，2025 年实现收入2.50 亿元，同比增长25.36%，毛利率稳定在75.07%高位。增长主要得益于公司提供了更多元化、灵活的定制库和筛选服务。2025 年，公司累计完成135 个项目的IP 转让，其中当年新增25 个，持续验证了DEL平台发现高价值分子的能力。2）FBDD/SBDD 技术平台：英国子公司Vernalis 的整合效应持续显现，该平台2025 年实现收入1.54 亿元，同比增长27.90%，毛利率提升至37.86%，新签多项研究合作协议并兑现里程碑收入。


　　新兴业务商业化加速，打造全新增长引擎。公司前瞻性布局的OBT（小核酸）和TPD（蛋白降解）等新兴技术平台，展现出增长潜力。1）OBT 平台：受益于小核酸赛道的高景气度，OBT 平台表现亮眼，2025 年实现收入0.75 亿元，同比增长56.68%，毛利率从23.84%跃升至34.49%。业绩爆发主要源于公司借助递送分子相关服务，成功实现了小核酸一站式项目的商业转化。


　　2）TPD 平台：2025 年收入同比微降9.72%，公司在TPD 领域的技术积累深厚，已完成基于新型E3 配体的快速鉴定与优化，并成功验证了TRIM21 分子胶的独特降解机制。


　　盈利预测与估值


　　由于公司核心平台需求景气度高，我们上调2026/2027 收入预测8.0%/12.9%至6.45/7.77 亿元，考虑到管理费用及研发费用增加，我们维持2026/2027 年净利润预测1.33/1.65 亿元不变。 维持跑赢行业评级，由于核酸及AI 主题有望带来积极催化，我们上调目标价16.2%至31.60 元（DCF 估值法），对应20.0%上行空间。


　　风险


　　新药研发及商业化风险，业务拓展风险，外部环境波动风险。

□.张.琎./.吴.婉.桦./.俞.波    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司