新宝股份(002705)：海外需求偏弱 公司调整中国、东南亚产能

公司公告：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入161.9 亿元，同比-3.7%；归母净利润10.0 亿元，同比-5.1%。2025Q4，公司实现营收39.1 亿元，同比-5.4%，归母净利润1.6 亿元，同比-40.9%。


　　2025 年分红率36.3%。2026Q1，公司实现营收34.4 亿元，同比-10.4%，归母净利润0.8 亿元，同比-68.1%。原材料成本上涨、产业链分担部分美国关税、人民币升值导致公司利润低于预期。


　　原材料成本、美国关税、汇兑影响利润：1） 美国关税政策导致公司产能转移，印度尼西亚二期基地2025 年开始投产，产能爬坡过程中成本较高，影响利润表现。公司毛利率逐季环比下降，2026Q1 降至18.4%，同环比分别-4/-0.8 pct。2）人民币升值导致汇兑损失，2025Q4/2026Q1 财务费用率分别为0.9%/2.0%，分别同比+2.7/+2.6 pct。3）此外，大宗原材料价格上涨也有一定负面影响。


　　自主品牌个位数下滑：1）国内小家电市场竞争加剧，受宏观环境影响，消费者需求更加理性。2025 年，公司内销收入35.3 亿元，同比-3.6%，25H1/25H2分别同比-3.8%/-3.4%，2026Q1 同比+2.7%。2）2025 年，公司自主品牌收入23.2 亿元，同比-6.4%。Morphy Richards（摩飞）、Donlim（东菱）及Barsetto（百胜图）等品牌通过“ 爆款产品+内容营销” 矩阵的深化，积累了显著的品牌溢价资产。


　　欧美市场需求趋弱，公司外销承压：1）2024Q1 至2026Q1，公司整体经营呈现“前高后低”的特征。2024 年小家电出口去库存红利消退后，2025 年叠加了中美贸易关税预期的扰动，小家电传统欧美市场总体需求趋弱， 2025 年中国家用电器出口金额（人民币值）同比-3.3%，2026Q1 同比-0.9%。2）2025年，公司外销收入126.6 亿元，同比-3.8%；公司外销收入自2025Q2 开始负增长，25Q2/25Q3 /25Q4/26Q1 分别同比-7.7%/-11.9%/-4.8%/-14.1%。


　　厨房电器同比微降，家居电器、其他产品25H2 双位数下滑：1）2025 年，公司厨房电器/家居电器/其他产品分别实现收入111.8/27.2/18.5 亿元， 分别同比-2.9%/-7.1%/-11.4%。25H1/25H2，厨房电器分别同比-1.3%/-4.2%，家居电器分别同比+12.7%/-23.0%，其他产品分别同比-6.5%/-15.7%。2）公司2024 年设立的电器研究院目前正向个人护理、宠物电器、高智能园林工具等高毛利新赛道拓展，有望在未来形成增量。


　　投资建议：我们预计公司2026~2028 年营业收入分别为170.1/184.2/201.1亿元，分别同比+5.1%/+8.3%/+9.1%，归母净利润10.3/11.6/13.1 亿元，分别同比+2.9%/+12.7%/+13.4%，EPS 分别为1.27/1.43/1.62 元每股，当前股价对应12.6/11.2/9.8x P/E， 维持“推荐”评级。


　　风险提示：需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；美国关税的风险。

□.何.伟./.刘.立.思./.陆.思.源./.杨.策    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司