中国太保(601601)：投资显韧性 渠道正优化

业绩表现稳健，净利润实现正增长。2026年一季度，公司实现营业收入925.47亿元，同比下降1.2%；归母净利润100.41 亿元，同比增长4.3%；扣非归母净利润95.19 亿元，同比微降1.1%。负债端业务表现稳健，一季度实现保险服务收入702.34 亿元，同比增长1.0%。投资端受股市波动影响，总投资收益率同比下降0.2pt 至0.8%，保持相对稳定。此外，寿险国债配置抬升免税收入，权益市场波动压制资产税前利润，使得一季度所得税减少，叠加可转债阶段性收益贡献，带动公司净利润增长。


　　寿险坚定价值转型，渠道结构持续优化。2026 年一季度，公司新业务价值63.72 亿元，同比增长9.6%。增长主要系期缴业务驱动，其中新保期缴规模保费189.29 亿元，同比增长41.4%。1）个险：业务规模稳步提升，一季度新保期缴规模保费114.19 亿元，同比增长43.0%；队伍规模保持稳定，核心人力月人均首年规模保费同比提升43.3%，产能持续提升。10 年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升，产品结构持续优化。2）银保：聚焦期缴业务，优化产品结构。一季度规模保费209.17 亿元，同比下降22.0%，但其中新保期缴规模保费同比增长37.8%，价值贡献稳步提升。严格落实“报行合一”政策，强化费用精细化管理，费差实现较大幅度优化。公司在股份行保持领先地位，并加快拓展国有大行，渠道结构持续优化。


　　财险保费规模稳定，COR 同比优化。2026 年一季度，太保产险实现原保费收入630.28 亿元，同比下降0.3%。其中车险原保费收入268.71 亿元，同比增长0.1%；非车险原保费收入361.57 亿元，同比下降0.5%。业务结构方面，个信保业务风险预计在2026 年末基本出清，非车险COR 有望迎来边际改善。


　　受一季度自然灾害偏少等因素影响，公司COR 实现96.4%，同比优化1.0pt。


　　延续精细化哑铃策略，总投资收益率相对稳定。2026 年一季度，权益及债券市场出现一定波动，公司积极捕捉利率波动中的固收资产配置机会，持续做好高股息权益类投资品种配置。截至一季度末，公司投资资产31238.4 亿元，较年初增长2.8%。公司实现净投资收益率（未年化）0.7%，同比下降0.1pt；实现总投资收益率（未年化）0.8%，同比下降0.2pt。


　　投资建议：2026 年一季度，公司在权益市场波动环境下投资收益保持相对稳定。寿险业务坚持价值增长主线，转型成效持续显现。财险业务坚持效益优先，盈利能力持续改善。我们维持公司2026 年至2028 年盈利预测，预计2026至2028 年公司EPS 为6.16/6.26/6.51 元/股，当前股价对应P/EV 为0.53/0.49/0.46x，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR 上升；资产收益下行等。

□.孔.祥    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司