三生国健(688336)：自免市场空间巨大 公司逐步进入收获期

据公司公告：2026 年一季度公司收入稳健增长，研发项目快速推进，内部运营持续保持高效率，报告期内，公司实现营业收入4.31 亿元，同比增长 38.61%；公司研发投入合计 1.01 亿元，同比增长 1.01%，其中研发费用同比增长 15.82%，公司加深和加大创新性研发投入，研发费用率保持在合理健康水平，研发项目稳定推进；2026 年一季度，实现归属于上市公司股东的净利润 1.78 亿元，较去年同期同比增长 73.00%。


　　点评：


　　据公司公告：2026 年一季度报告期内，授权许可收入的增长导致本报告期内的营业收入、利润总额、归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润、基本每股收益及稀释每股收益相比上年同期均有所增加。


　　创新管线积极推进：


　　据公司2026 年一季报：公司主要在研管线最新进展如下：


　　1、 安沐奇塔单抗注射液(“608”)


　　中重度斑块状银屑病适应症已上市；强直性脊柱炎项目临床III 期受试者入组中；放射学阴性中轴型脊柱炎临床 III 期受试者入组中。


　　2、 抗 IL-5 人源化单克隆抗体注射液(“610”)重度嗜酸性粒细胞哮喘患者临床 III 期受试者入组中；成人重度嗜酸性粒细胞哮喘延长给药间隔的临床 II 期试验进行中。


　　3、 抗 IL-4Rα 人源化单克隆抗体（“611”）成人中重度特应性皮炎适应症 NDA 申请已递交并获受理；慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症临床 III 期试验进行中；青少年中重度特应性皮炎适应症临床 III 期受试者入组中；儿童中重度特应性皮炎适应症临床 II 期试验进行中；联合 TCS 治疗AD 的临床 III 期试验进行中；COPD 适应症临床 III 期受试者入组中。


　　4、 重组抗 IL-1β 人源化单克隆抗体注射液（“613”）急性痛风性关节炎适应症递交 NDA 申请并获 CDE 受理；痛风性关节炎间歇期适应症多次给药的临床 II/III 期适应性设计的临床开发计划与CDE 沟通中。


　　5、 重组抗 BDCA2 人源化单克隆抗体注射液(“626”) SLE适应症 Ib/II 期临床试验进行中。


　　6、 重组抗 TLIA 人源化单克隆抗体注射液(“627”) 溃疡性结肠炎（UC）适应症临床 II 期进行中。


　　投资建议


　　考虑到公司达成重大BD 授权，另外多个新产品即将陆续获批上市，未来创新产品放量可期，调整前期盈利预测，即我们预计2026-2028 年收入为22.4/26.3/41.6 亿元（ 前值22.4/26.3/-亿元），同比增长-46.6%/17.4%/58.1%，归母净利润分别为10.77/12.96/24.64 亿元；（前值11.3/13.9/- 亿元）， 同比增长-62.9%/20.3%/90.1% ， EPS 分别为1.74/2.1/3.99 元（前值1.83/2.26/-元），对应2026 年4 月28 日的74.45 元/股收盘价，PE 分别为43/36/19X。维持/“买入”评级。


　　风险提示


　　新药研发不及预期，市场竞争加剧，产品上市后商业化表现不及预期，集采中标及降价影响。

□.崔.文.亮./.孙.子.豪    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司