渤海租赁(000415)：1Q26业绩超预期 卸下历史包袱再出发！

事件：4/28，渤海租赁披露2025 年及1Q26 业绩，2025 年业绩符合预期，1Q26 业绩超预期。2025 年：


　　公司实现营业收入529.2 亿元，同比+37.7%；归母净利润-4.06 亿元，同比-144.9%；其中，4Q25 单季实现归母净利润9.7 亿元，同比+240.8%，环比+49.5%。1Q26：公司实现营业收入89.5 亿元，同比-47.7%，环比-29.2%；归母净利润9.1 亿元，同比+35.6%，环比-6.1%。1Q26，公司加权平均ROE3.06%，同比+0.94pct。


　　1Q26 公司营收同比下降主因1）25 年末出售GSCL（主营集装箱业务的子公司，下同）；2）1Q26 飞机销售数量减少；1Q26 公司归母净利润同比高增主因1）飞机业务利润率上行；2）25 年偿还高息美元债务后公司财务费用整体同比优化。


　　轻装再出发，公司业绩完成筑底后26 年迎来基本面改善拐点。2025 年12 月，公司完成GSCL 100%股权交割，计提商誉减值损失32.59 亿元。若2025 年公司净利润剔除商誉一次性影响，则2025 年公司实现归母净利润28.53 亿元，同比+215.6%。


　　量：订单&同业并购驱动飞机资产持续扩张，机队年龄持续优化。机队规模：2025 年末，公司机队规模1161 架，其中自有和代管飞机661 架，订单簿500 架，公司为全球前三大飞机租赁商之一。订单簿：2025 年末，公司订单簿规模位居行业首位，500 架飞机将于2026-2033 年陆续交付。在制造商产能受限背景下，飞机租赁商的波音&空客订单量CR3 达到48%，公司作为头部租赁商直接受益，强劲的获取订单能力锁定提前未来业绩。机队结构：2025 年，公司共接收168 架飞机（含收购CAL100%股权带来的106 架飞机,CAL 为一家飞机租赁公司），销售95 架飞机（创历史记录，出售飞机平均机龄10 年），推动机队规模扩张的同时不断优化机龄结构，年末公司机队平均机龄6.5 年（VS 2024年为6.7 年）。年末，公司机队中主流窄体机（A320 系列、B737 系列）占比自有及代管的70%。


　　价：飞机资产升值驱动毛租赁收益率提升。毛租金率：2025 年，公司飞机租金率达到10.51%（VS2023、2024 年分别为10.35%、10.28%，租金率=飞机租赁收入/飞机账面净值加权平均值），达到历史较高水平。租约锁定率：计划在2026、2027、2028 年交付的新飞机的租约锁定率分别为100%、98%、74%。业务毛利率：2025 年，公司飞机租赁、飞机销售（全额法计算）、集装箱业务（含租赁、销售）的毛利率/同比分别为63.3%/+1.82pct、2.89%/-3.05pct、41.04%/-6.58pct，飞机租赁业务毛利率同比提升，反映飞机资产升值。


　　价：出售GSCL 回笼资金代替高息旧债+Avolon 评级提升，共同驱动融资成本改善。有息负债：2025年末，公司整体有息负债规模1799.7 亿元，其中公司及境内子公司占比12%，GALC（香港渤海下属全资子公司，主营飞机租赁）占比4%，Avolon（渤海租赁间接控股子公司，主营飞机租赁）及其子公司占比83%。


　　融资成本：2025 年，公司整体平均融资成本为4.47%/同比-16bp，其中境内融资成本4.0%，GALC融资成本8.75%，Avolon 及其子公司融资成本4.7%。因此，当25 年末公司出售GSCL 100%股权回笼资金偿还高息旧债后，我们预计26 年公司的融资成本将迎来一定程度的改善。此外，关注Avolon在2025 年5 月信用评级提升，有望进一步降低Avolon 融资成本。


　　投资分析意见：上调26-27E 盈利预测，新增28E 盈利预测，维持买入评级。报告期公司飞机租赁业务量价齐升，我们上调公司单机租金假设，从而上调盈利预测，我们预计2026-2028 年的归母净利润分别为39.4、43.4、51.8 亿元（原26-27E 预测29.9、35.6 亿元），同比分别扭亏、+10%、+19%，维持“买入”评级。


　　风险提示：汇率波动风险；美联储降息不及预期；承租人违约与信用风险；上游交付延期。

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