影石创新(688775)：不求一帆风顺 但愿乘风破浪

公司公告：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营收97.4 亿元，同比+74.8%，归母净利润9.3 亿元，同比-6.6%。2025Q4，公司实现营收31.3 亿元，同比+93.3%，归母净利润1.4 亿元，同比-10.3%。2025年分红率10.1%。2026Q1， 公司实现营收24.8 亿元，同比+83.1%，归母净利润0.8 亿元，同比-52.0%。公司营收高增长，利润低于预期，核心原因是影石与大疆的激烈竞争，其次是研发投入、成本上涨、人民币升值综合影响。


　　董事长在股东信中表达“ 不求一帆风顺， 但愿乘风破浪” ， 解释了公司2025 年以来执行的规模导向战略并非市场常见的以价格战换市场的战略； 而是基于智能影像设备创新高峰期，公司勇于大规模研发投入、创新产品，也勇于进入大疆垄断的无人机、云台相机等市场挑战的态度。作为回应，大疆也大规模进入影石垄断的全景相机、拇指相机市场，导致垄断利润的下降；作为防御，大疆全景无人机定价较低，大疆最近推出的云台相机Pocket4 新品也定价低，导致影石在全景无人机、云台相机市场无利可图。垄断被打破，垄断利润下降，但创新和便宜的价格刺激了消费者需求，行业快速扩容，两个中国龙头将包括美国Gopro 在内的其他竞争对手甩在了后面。


　　研发投入、成本上涨、人民币升值综合影响盈利能力：基于摄影机器人的远期目标，公司通过高强度的战略投入积累技术能力，2025 年公司研发费用率15.7%，同比+1.8 pct，战略新品类和芯片投入金额7.6 亿元，营收占比7.8%；2026Q1 研发费用率进一步提升至18.7%，同比+1.6 pct，战略新品类和芯片投入金额2.6 亿元，营收占比10.6%。此外，受行业竞争加剧、存储等成本涨价影响，公司毛利率下降，2025A/2026Q1 分别为45.7%/45.2%，分别同比-6.5/-7.7 pct； 2025 年境外收入占主营业务收入比例69%，人民币升值导致汇兑损失， 2025Q4/2026Q1 财务费用率分别为1.3%/1.4%， 分别同比+2.2/+1.4 pct。


　　产品快速迭代创新，市场竞争激烈：1）2025 年，消费级智能影像设备/配件及其他产品/专业级智能影像设备分别实现收入85.2/11.3/0.2 亿元，分别同比+77.8%/+57.5%/+5.3%。2）2025 年，公司发布 X5 全景相机、ACE PRO2运动相机、GO ULTRA 口袋相机、全景无人机等重磅新品。影石优势在于软件，以及对消费者需求的挖掘，例如通过翻转屏功能、街拍套装扩大传统运动相机份额。据IDC 数据，2025 年，影石创新全景相机、拇指相机的全球市场份额分别为66%、57%，广义运动相机（拇指、全景、传统）为37%。3）大疆凭借强大的供应链，在硬件方面具备优势，产品硬件参数高但定价低于影石。


　　影石2025 年12 月全球首发全景无人机，但供应链不具备规模效应，在图传等传统的无人机能力方面不如大疆；2026 年大疆发布全景无人机产品定价低，导致影石被迫降价。3）大疆垄断的云台相机市场累计销量达千万台。影石将在2026 年上半年发布Luna 系列进入该市场，但近期大疆发布Pocket 4 定价低，将影响影石Luna 的定价。


　　投资建议：我们预计公司2026~2028 年营业收入分别为149.1/211.2/292.9亿元，分别同比+53.1%/+41.6%/+38.7%， 归母净利润7.5/11.7/17.7 亿元，分别同比-19.0%/+55.6%/+51.1%，EPS 分别为1.88/2.92/4.41 元每股，当前股价对应101.0/64.9/43.0x P/E，维持“谨慎推荐”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料大幅涨价的风险；新产品表现不及预期的风险。

□.何.伟./.刘.立.思./.陆.思.源./.杨.策    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司