泉阳泉(600189)：收入符合预期 利润增速亮眼

事件：公司发布2026 年一季报，2026Q1 公司实现营业收入3.38 亿元，同比+10.02%，实现归母净利润0.10 亿元，同比+96.55%，实现扣非归母净利润0.08 亿元，同比+454.65%。公司2026Q1 销售收现4.26 亿元，同比+21.37%。


　　矿泉水业务占比提升带动毛利率向上。利润率来看，公司2026Q1 销售毛利率37.12%，同比+3.47pcts，我们预计公司销售毛利率同比提升主要系矿泉水业务增速好于整体，带动公司整体毛利率同比提升。净利率方面，公司2026Q1 销售净利率5.35%，同比+2.23%，我们认为主要系毛利率提升所致。


　　公司加大矿泉水业务费投。费用率方面，公司2026Q1 销售费用率/管理费用率/税金及附加占比分别为15.64%/7.62%/2.24%，分别同比+1.10/-0.99/-0.05pcts，其中公司销售费用同比提升17.78%至0.53 亿元，我们预计公司一季度矿泉水业务销售较好，公司加大渠道费用投入以及销售人员奖励所致。


　　收入表现符合预期，利润表现好于预期。公司在一季度营收表现符合市场预期，预计主要系公司聚焦矿泉水主业后，非主业业务收入增速放缓，矿泉水主业预计维持此前的高增态势，利润层面由于公司在2025 年以来强调对于非主业进行减亏，2025 年全年初见成效，2026 年公司目标根据市场变化调整非主业业务的营销模式，坚持保质量发展方针，坚决控制赊销规模，努力完成减亏任务，我们预计2026 年公司非主业将延续25 年的减亏趋势，因此整体来看我们认为公司一季度营收表现符合预期，利润表现好于预期。


　　盈利预测：消费者健康意识提升趋势下，包装水行业将实现稳步增长态势，泉阳泉作为中国区域矿泉水品牌公司，公司积极推动产品全国化发展，同时积极深耕特通渠道，公司有望实现快速放量。考虑到公司2026 年销售目标制定积极，后续在产能投产后有望持续推动公司收入快速发展，我们维持盈利预测，预计2026-2028 年公司营业收入分别为15.22/18.38/22.25 亿元， 同比增长21%/21%/21%, 实现净利润0.36/0.47/0.58 亿元， 分别同比增长139%/31%/24%,2025-2027 年EPS 分别为0.05/0.07/0.08 元，对应PE 分别为166/127/103 倍，给予“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、终端需求不及预期、渠道变革进度不及预期、新品推广效果不及预期、原材料价格波动、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真的风险。

□.何.长.天./.田.海.川    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司