中材科技(002080)：玻纤与隔膜开启盈利修复 AI电子布步入放量周期

事件：26Q1 公司营收68.5 亿元，同比+24.5%、环比-19.3%；归母净利润5.1 亿元，同比+40.1%、环比+50.1%；扣非归母4.5 亿元，同比+79.7%、环比+426.2%。


　　AI 驱动特种电子布步入爆发期，传统玻纤景气全线回暖。26Q1 公司业绩环比大幅改善，核心增量来自玻纤及特种电子布业务。（1）特种电子布：公司作为特种电子布“全能型选手”，产品实现low-DK（一代/二代/Q 布）、low-CTE 全品类覆盖，性能媲美国际头部厂商，并已深度卡位国内外头部CCL 供应链，出货量预计将伴随下游AI 服务器放量而逐季攀升。产能方面，公司规划的9400 万米扩产产能建设正在稳步推进，其中一期3,500 万米项目预计于今年下半年开始陆续投产，下半年量增弹性大，另外两个项目预计将于明年陆续投产。（2）传统玻纤：电子布受AI 需求挤占及织布机供给瓶颈影响，供需紧俏，自25Q4 起连续提价。据卓创，26Q1 行业7628 电子布含税均价约5.2 元/米，同比上涨28.6%，环比上涨21.8%，25Q4 至今累计涨幅已达49.4%。粗纱板块亦稳步修复，2400tex26Q1 均价环比上涨1%达3593 元/吨，且在行业淡季下实现小幅去库，供需格局较为健康。随年初风电纱、热塑纱长协价格提涨落地，Q2 公司粗纱盈利能力有望进一步改善。


　　风电叶片：海外拓展加速，成本传导机制保障盈利韧性。受全球能源结构转型驱动，风电需求确定性增强，公司加速海外基地建设，巴西基地已全面投产并实现稳定交付，中亚基地正在建设中。面对上游玻纤、树脂等原材料价格上涨的压力，公司已与产业链上下游建立成熟的调价机制，通过与合作伙伴深度沟通价格变动信息，推动成本压力向下传导，维护风电板块盈利稳健。


　　锂电池隔膜：价格拐点确立，高端化与全球化拓宽盈利空间。受储能及动力电池需求修复驱动，隔膜板块景气企稳回升。公司自25Q4 启动提价，并凭借5 微米超薄基膜及点涂产品的量产优势，确立在高端市场的主供地位。我们在今年1 月外发的深度报告《储能需求高增，锂电材料迎供需改善与盈利修复共振》中指出，2026 年将迎来行业供需拐点，预计需求增速（约29%）将显著跑赢供给增速（约16%），推动供需关系由过剩转向紧平衡。当前隔膜价格在历史低位已确立回升势头，头部厂商订单饱满，为价格上行通道提供支撑，公司有望凭借前期积累的成本与技术双重优势，充分享受景气上行红利。此外，公司正稳步推进匈牙利海外基地建设，随LGES、SK On等全球一线客户认证的落地，高端产品放量与出海占比提升有望提高板块盈利天花板。


　　高附加值产品占比提升与玻纤涨价带动盈利改善，费用率环比改善。公司26Q1 毛利率20.9%，同比+2.4pct、环比+3.9pct；归母净利润率7.4%，同比+0.8pct、环比+3.4pct，主因系AI 特种电子布、大叶片、高端锂膜占比提升，以及普通电子布、粗纱报价上涨。


　　26Q1 公司期间费用率11.3%，同比-0.9pct、环比-2.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/5.0%/3.8%/1.6%，同比-0.4/-0.7/-0.1/+0.3pct，环比分别持平/-0.8/-2.0/+0.4pct，费用控制边际优化。


　　盈利预测与投资建议：公司在AI 电子布全品类确立了显著的先发优势，技术实力、产能布局、客户资源均领先同行。结合玻纤景气全线回暖，AI 特种电子布需求逐步爆发，锂膜供需迎拐点，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润　　31.7、44.1、65.1 亿元（31.0、43.6、53.7），对应当前股价PE 为28.3、20.3、13.8倍，PB 为3.9、3.3、2.7 倍。考虑到公司在高端材料领域的领军地位与持续释放的业绩弹性，维持“买入”评级。


　　风险提示：特种电子布产能投放节奏低于预期；玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机不及预期；锂电隔膜业务不及预期；燃料电池汽车市场发展不及预期；信息更新不及时的风险；政策落地不及预期的风险。

□.孙.颖./.聂.磊./.黄.雪.茹    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司