中国巨石(600176)：电子布高景气量利双增 粗纱盈利平稳回升

事件：26Q1 公司实现营收52.8 亿元，同比+17.9%、环比+6.1%；归母净利润12.7亿元，同比+73.5%、环比+76.7%；扣非归母12.8 亿元，同比+71.4%、环比+46.8%，业绩落在此前预告范围的靠上区间


　　电子布量利双增构筑业绩弹性。受特种电子布挤占效应和下游CCL 需求景气向好趋势，普通电子布报价自25Q4 以来加速上涨。据卓创，26Q1 行业7628 电子布季度含税均价约5.2 元/米，同比上涨28.6%，环比上涨21.8%，25Q4 至今累计涨幅已达49.4%。考虑到织布机在未来1-2 年内仍将是限制行业供给的重要卡点，公司凭借全球领先的市占率充分受益本轮涨价周期。公司淮安基地10 万吨电子纱项目一期（5万吨）已于今年3 月18 日点火，该线薄布占比提升，公司将以更优的产品结构积极承接市场需求。


　　粗纱稳健向好，公司盈利能力环比改善。据卓创，26Q1 全国缠绕直接纱2400tex 均价3593 元/吨，同比下跌4.4%但环比上涨0.9%，报价环比稳中有涨。一季度为行业传统淡季，但期末行业样本厂库85.9 万吨，环比微降0.3 万吨，供需格局较为健康。


　　今年初风电纱、热塑纱长协价格陆续提涨，Q2 粗纱分部盈利能力有望继续环比提升。


　　产能建设方面，公司淮安20 万吨高性能玻纤项目将根据市场分期投产，桐乡本部三线冷修技改、埃及基地二线技改等项目正在有序推进，公司表示将综合考虑市场供需、产品结构、盈利水平等因素审慎释放产能，有助于维护行业供需关系及产品价格。我们在2026 年度策略报告中测算今年粗纱供给增速预计5.8%，较2025 年的10.3%显著降速，贵金属高价，同行投资意愿和投资能力均有所下降，供需格局或持续向好。


　　特种电子布研发进展顺利，打开长期成长空间。公司正积极布局以AI 算力为代表的新兴需求，在高端电子布领域全面推进一代/二代低介电、低膨胀（Low-CTE）、Q 布四种产品的研发，目前各产品线均在与下游客户进行送样验证。预计公司将采用技术壁垒更高、成本更优的池窑法路线进行规模化生产，若成功，公司有望凭借成本优势实现弯道超车，为自身打开新的成长曲线，提供显著的估值弹性。


　　盈利能力显著增强，费用管控边际优化。26Q1 公司销售毛利率39.6%，同比提升9.1pct，环比+4.6pct；扣非净利率24.2%，同比提升7.5pct，环比提升6.7pct。26Q1期间费用率10.0%，同比+0.7pct、环比-2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/3.4%/3.2%/2.5%，同比-0.1/-0.2/-0.2/+1.3pct，环比-0.1/-1.6/-0.5/+0.1pct，财务费用预计受汇兑损益影响有所提升，整体费用管控边际优化。26Q1 存货周转天数由2025 年末的111 天环降至99 天，库存加速去化。


　　盈利预测与投资评级：结合粗纱稳价复价主旋律、电子布供需紧俏价格上行行情，以及公司新产能投产节奏，我们调整公司2026-2028 年归母净利润至65.1、76.0、84.2亿元（原2026-2028 年盈利预测为59.3、70.1、75.7 亿元），当前股价PE 为21.2、18.2、16.4 倍，PB 为3.8、3.2、2.7 倍。公司稳坐玻纤产业全球头把交椅，引领全球产业高端化绿色化发展，同步开拓特种电子布等高附加值创新业务，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下跌、新增产能投放节奏超预期、原材料及能源价格波动，以及高端电子布研发量产进度低于预期等。

□.孙.颖./.聂.磊./.黄.雪.茹    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司