中国太保(601601)：利润好于预期 关注个险趋势和转型进程

业绩回顾


　　一季度业绩好于我们预期


　　中国太保公布1Q26 业绩：集团归母净利润同比+4.3%至100.41亿元，好于我们和市场预期，主要由于保险服务业绩较快增长、太保寿险所得税率好于我们预期以及可转债影响。


　　发展趋势


　　寿险新业务价值稳健增长，关注个险趋势和转型进程。1Q26 太保寿险新业务价值（NBV）同比+9.6%；首年保费同比-8.2%，其中个险/银保首年保费同比分别+34.5%/-39.9%；业务结构优化，个险/银保新单期缴保费同比分别+43.0%/+37.8%。个险转型亮眼，队伍质态改善，代理人规模较年初企稳回升；客群分层经营初见成效，个险中客1及以上客户数占比同比分别+9.6ppt 至38.0%。我们认为在行业代理人渠道增长放缓、普遍发力银保渠道的背景下，公司坚持个险压舱石定位，差异化转型势头良好、后续发展值得期待：伴随行业客群升级、高素质人才持续流入行业，公司有望率先实现代理人渠道转型升级，支撑高质量增长。


　　财险综合成本率明显改善。1Q26 太保财险整体/车险/非车险保费同比分别-0.3%/+0.1%/-0.5%，增长降速但承保盈利优化，1Q26财险综合成本率（CoR）同比大幅改善1.0ppt 至96.4%。


　　保险服务业绩高增、投资收益稳健，驱动盈利好于预期。 1Q26集团归母净利润同比+4.3%，我们预计其中保险服务业绩同比+15%-20%，其中太保寿险为核心驱动，或与银保期缴转型、趸缴压缩导致亏损合同减少有关；投资表现稳健，未年化净投资收益率/总投资收益率同比-0.1ppt/-0.2ppt 至0.7%/0.8%，驱动盈利好于预期，我们认为公司稳健经营有望驱动盈利持续稳健增长。


　　盈利预测与估值


　　中国太保-A/H 当前交易于0.5x/0.4x 26e P/EV，我们维持公司26e/27e 盈利预测不变，维持公司跑赢行业评级和A/H 目标价61.4 元/54.4 港币不变，对应0.9x/0.7x 26e P/EV 和0.8x/0.6x27e P/EV，较当前有69%/70%上涨空间。


　　风险


　　首年保费不及预期；利率和资本市场大幅波动；政策不确定性。

□.毛.晴.晴./.姚.泽.宇    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司