冰轮环境(000811)：海外收入高增 新兴业务开启第二成长曲线

核心观点


　　2025 年公司全年业绩稳健增长，Q4 经营性指标显著改善，以工业制冷装备为代表的传统主业降幅逐季收窄，正逐步走出低谷，预计2026 年重回增长通道。与此同时，数据中心温控、工业热管理等新兴业务市场前景广阔、订单加速放量，正开启第二成长曲线，有望成为公司未来3-5 年的新增长点。


　　事件


　　公司发布2025 年报，2025 年营业收入70.52 亿元，同比增加6.28%；归母净利润5.64 亿元，同比下降10.14%；扣非归母净利润5.15 亿元，同比下降0.75%。


　　25Q4 营业收入22.17 亿元，同比增加32.06%，环比增加29.15%；归母净利润1.36 亿元，同比下降11.57%，环比下降16.03%；扣非归母净利润1.22 亿元，同比增加37.89%，环比下降18.69%。


　　简评


　　全年营收稳步增长，海外业务已成为新增长引擎2025 年公司实现营收70.52 亿元，同比+6.28%，其中Q4 营收为22.17 亿元，同比+32.06%。1）分行业来看，工业产品销售/工程施工/其他分别实现营收56.12/ 10.77 /3.62 亿元，分别同比变化-0.29%/+77.66%/-9.49%，公司传统业务开始逐步走出低谷，经营状况有所改善，工程施工类实现爆发式增长。2）分地区看，国内市场实现营收47.24 亿元，同比+1.46%，整体保持平稳发展。


　　海外市场实现营收23.28 亿元，同比+17.62%，出海已成为推动公司收入增长的核心引擎。


　　单季度来看，25Q4 业绩拐点明确。Q4 实现营业收入22.17 亿元，同比+32.06%，环比+29.15%；归母净利润1.36 亿元，同比-11.57%，环比-16.03%；扣非归母净利润1.22 亿元，同比+37.89%，环比-18.69%。Q4 营收与扣非利润增速均为全年各季度最高，公司经营状况已进入复苏通道。


　　全年综合毛利率基本持平，经营性现金流同比增加2025 年公司归母净利润5.64 亿元，同比下降10.14%；扣非归母净利润5.15 亿元，同比下降0.75%，扣非后利润基本持平。


　　2025 年公司毛利率26.93%，同比下降0.70pct；净利率8.93%，同比下降1.13pct；归母净利率8.00%，同比下降1.46pct，全年毛利率、净利率波动可控。具体来看： 1）毛利端：工业产品销售、工程施工毛利率分别为 26.89%、20.35%，分别同比-1.23pct、 +5.52pct，公司项目结构优化与成本管控能力增强，盈利结构持续改善； 2）费用端：2025 年公司合计期间费用率为17.16%，同比下降1.05pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比-0.57pct、-0.62pct、+0.10pct、 + 0.03pct。3）现金流，2025 年经营活动产生的现金流净额为8.21 亿元，同比增加13.89%；经营活动产生的现金流净额与净利润的比值为130.28%，同比增加22.30pct。


　　冷链与能源装备技术领先，多元业务协同发展


　　公司传统业务已走出低谷，经营状况持续改善，数据中心温控、工业热管理等新兴业务市场前景广阔、订单增速高，正开启第二成长曲线。分业务来看，1）工业制冷设备/系统，公司核心主业与战略支柱，也是公司全温区冷热技术体系的核心支撑，产品应用于工业、商业制冷系统，以及工业气体压缩及液化、洁净排放等，有效支撑公司业绩平稳发展；2）暖通空调装备，产品应用于商用舒适空调和工业特种空调，随着全球算力基础设施热度高企与核电建设加速，公司相关场景的温控冷却装备持续增长；3）绿能装备，2025 年公司发布“工业全域热控综合解决方案”，实现余能高效回收与集约利用，实现场景全覆盖、能源全兼容、技术全链路布局；4）数智工业，公司成功研发大模型“天源智擎”，实现调度信息的实时采集和分析，提高调度决策的准确性和效率，赋能公司决策系统适应复杂多变的工业环境，提高了生产效率和产品质量。


　　盈利预测与投资建议


　　预计2026-2028 年，公司实现营业收入分别为81.23 亿元、94.78 亿元、110.03 亿元，同比分别+15.19%、+16.69%、+16.09%；公司实现归母净利润分别为7.83 亿元、9.73 亿元、11.57 亿元，同比分别+38.77%、+24.21%、+18.92%，对应PE 分别为28.16x、22.67x、19.06x，考虑到公司传统主业持续修复，数据中心和工业热管理等新业务发展潜力，继续给予“买入”评级。


　　风险分析


　　1. 技术变革及产品研发风险：公司产品下游应用行业对设备的技术及工艺水平要求较高。下游行业技术路线及生产工艺更迭速度较快，若公司技术研发未能取得预期的成果并形成产品，将会对公司的经营产生不利影响。


　　2. 汇率波动的风险：公司业务全球布局，海外业务收入占比不断提升，汇率波动产生的汇兑损益可能会对公司经营业绩产生一定影响。


　　3. 应收账款的回款风险：公司年报期末应收账款余额较大，可能对公司的现金流和日常运营产生不利影响，如果宏观经济形势、行业发展前景等因素发生不利变化，可能导致应收账款无法收回而发生坏账。

□.许.光.坦./.乔.磊    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司