海尔智家(600690)：股东回报力度加大 关注关税退还业绩增厚

公司2026Q1 营收737 亿元，同比-7%；实现归母净利润46.5 亿元，同比-15%；实现扣非归母净利润44 亿元，同比-17%，业绩整体表现符合市场预期。受北美市场暴风雪天气影响，叠加关税成本同比大幅增加，以及汇兑影响，业绩表现承压。


　　内销行业整体承压，公司各品类市占率持续提升。根据奥维云网推总数据，受国补拉动效应减弱影响，2026 年一季度中国家电市场（不含3C）全渠道零售额同比下滑6.2%。分品类看，海尔空调零售收入逆势增长，增速领跑高端份额(1.1w+)达33.5%，数据中心锁定订单增长300%；洗衣机线下份额增至48.6%，冰箱线下份额47.3%，继续维持TOP1。分品牌看，多品牌套系化全面落地，统帅零售增幅42%，卡萨帝和海尔套系化比例同比提升13/8pcts，斐雪派克奢适生活馆国内落地。


　　北美市场阶段承压，新兴市场表现可圈可点。1）北美26Q1 受暴风雪、关税、以及消费信心承压影响，AHAM（美国家电制造商协会）统计行业需求同比下降约10%，GEA 预计下滑幅度高单，表现依然跑赢大盘。2）剔除北美拖累后，26Q1 中国及非美海外市场经营利润增长10%+，其中欧洲暖通收入+20%、CCR 增长15%，整合效果显现；海外南亚市场收入+17%，东南亚市场收入+12%。3）关注北美关税退还潜在业绩增厚，4 月20 日美国海关与边境保护局CBP 启动退税，我们判断随着泰国冰箱工厂、空调工厂陆续于25-26年投产，关税扰动减弱、GEA 北美盈利水平有望回升。


　　股东回报力度加大，新一期股权激励发布。公司A 股持续回购且2023 年-2025年回购库存股份100%注销；D 股启动8100 万股回购上限计划，且100%注销，我们预计26 年内海尔总股本注销比例或达2%、增厚EPS 表现。此外，公司发布A 股员工持股计划，股权激励常态化：考核目标为2026-2028 年ROE，若超过17%，则三期归属40%、30%、30%，若ROE 在16%-17%则管委会决定归属比例，低于16%不归属。


　　组织变革深化，盈利能力基本稳定。毛利率方面，2026Q1 公司毛利率基本不变。期间费用方面，公司完成全产业链数字化改造，渠道能力与营销能力得到系统性增强，通过推行全域用户直连（ToC）模式，依托数字库存、数字营销、数字门店等平台化工具，有效缩短交易链路，实现经营效率的提升，销售/管理/研发/财务费率同比变动-1.05pct/+0.81pct/+0.06pct/+1.28pct，其中财务费用提升较多，主要受人民币升值影响，汇兑损失增加。综合带来公司净利率同比变动-0.6pct 至6.5%。


　　盈利预测：我们预计公司2026-2028 年收入同比+3%/+6%/+6%，归母净利润同比+5%/+8%/+8%，当前市值对应PE 为9x/9x/8x，股息率超过5%，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：美国市场需求不及预期、国补退坡需求不及预期、汇兑损失、大宗原材料价格大幅上涨。

□.史.晋.星./.闫.哲.坤./.牛.俣.航    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司