浩洋股份(300833)：费率提升短期拖累利润

浩洋股份发布25 年报及26 年一季报，2025 年实现营收11.34 亿元（yoy-6.44%），归母净利1.72 亿元（yoy-42.97%），扣非净利1.59 亿元（yoy-44.02%），公司2025 年归母净利润低于我们此前预期的2.48 亿元，主要系汇兑等因素影响公司费用。25Q4 实现营收3.33 亿元（yoy+25.33%，qoq+19.32%），归母净利3780.49 万元（yoy-12.76%，qoq-33.09%）。


　　2026 年第一季度，公司实现营业收入2.68 亿元，同比下降7.39%；实现归母净利润4158 万元，同比下降21.94%，我们认为利润下降主要系汇兑等因素提升费率，且中东局势紧张影响公司中东地区收入。考虑到公司SGM品牌整合后有望复刻法国雅顿品牌的增长，我们看好公司海外OBM 业务持续拓展，维持“买入”评级。


　　25 年及26Q1 公司毛利率同比提升，汇兑等因素影响公司期间费率2025 年公司毛利率为51.51%，同比+1.14pct，我们认为主要系高毛利率的激光产品占比提升，带动整体毛利率增长；净利率为15.35%，同比-9.85pct，25 年期间费率31.59%，同比+10.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.90%/12.03%/8.79%/-0.13%，同比+1.66/3.61/1.70/3.71pct。


　　26Q1 公司毛利率56.82%，同比+7.41pct；净利率为15.55%，同比-3.07pct，26Q1 公司期间费率合计38.05%，同比+11.97pct，销售/管理/研发/财务费率分别为13.25%/13.12%/8.97%/2.71%，同比+2.00/4.29/2.05/3.62pct。费率提升我们认为主要系公司经营场所折旧摊销费用增加以及管理人员薪酬增加造成管理费率增加所致，此外汇兑影响公司财务费率。


　　25 年OBM 收入受国内收缩影响同比下降，海外ODM 波动降低2025 年公司OBM 收入为7.58 亿元，同比-10.07%；毛利率为52.24%，同比+0.94pct，其中OBM 业务收缩主要系国内市场竞争加剧，公司收缩利润率较低的国内业务所致。25 年内销收入为1.04 亿元，同比下降23.21%，毛利率为29.40%，同比下降1.09pct。2025 年ODM 收入为2.91 亿元，同比下降2.21%；毛利率为51.44%，同比增长1.06pct。24-25 年公司经历了收购SGM 强化自有品牌带来的海外ODM 客户砍单，以及关税等影响。目前看ODM 业务波动逐步降低，未来有望企稳回升。


　　25 年演出市场进阶，舞台灯光设备需求旺前景好25 年全国演出市场全方位进阶，构建“内容为王、文旅共生、体验至上、数字赋能”新格局。全国大中型旅游演艺项目演出场次/票房收入/观众人数19.87 万场/174.42 亿元/8798.97 万人次，同比+4.95%/+6.43%/+3.01%。


　　行业呈现新业态探索持续、剧场转型、灯光技术与艺术结合等趋势。公司强化数字化技术在舞台灯光设备领域的应用，随着SGM、法国雅顿等海外OBM 品牌渠道拓宽，有望继续强化公司国内外市占率。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司26-27 年归母净利润预测至2.32/2.79 亿元（较前值分别调整24%/26%）。下调主要是考虑到汇兑及折旧等因素造成公司费率提升。新增2028 年归母净利润预测为3.33 亿元。可比公司2026 年iFind 一致预期PE 均值为27 倍，给予公司26 年27 倍PE 估值，下调目标价为49.41 元（前值53.4 元，对应25 年27 倍PE）。


　　风险提示：海外需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司