协鑫能科(002015)：能源运营稳中向好 能源服务打开新空间

事件：公司发布2025 年年报，实现营收103.26 亿元，YOY+5.40%，实现归母净利4.04 亿元（扣非3.29 亿元），YOY-17.35%（扣非+11.82%）。公司同时发布2026 年一季报，Q1 实现营收23.06 亿元，YOY-21.37%;实现归母净利2.88 亿元（扣非2.53 亿元），YOY+13.50%（扣非+31.01%）。


　　25 年资产减值致业绩下滑，经营现金流优异。25、26Q1，公司销售毛利率分别为28.40%、30.62%， 同比分别+0.74PCT、+7.32PCT；净利率分别为6.27%、15.63%，同比分别+0.33PCT、+5.42 PCT；25、26Q1 其ROE(加权)分别为3.45%、2.41%，同比分别-0.72PCT、+0.27PCT；公司盈利能力呈改善趋势，25 年计提4.23 亿元资产减值致归母净利下滑。26Q1 公司资产负债率64.23%，同比-2.00PCT，处于合理水平。25、26Q1，公司经现净额分别为31.67 亿元、5.17 亿元，同比分别+30.60%、33.43%，现金流状况持续良好。


　　能源运营：结构持续优化、质量持续提升。公司通过精细化管理，基本盘盈利能力得到持续提升；同时，公司持续开发新能源项目，资产结构持续优化。


　　截止26 年一季度末，公司并网总装机容量6.02GW,可再生能源装机占比达到57.98%，燃煤热电联产仅182MW。


　　能源服务：聚焦节能、交易服务，打开新成长空间。节能服务，26Q1 公司分布式光伏新增并网70.95MW,截止26Q1 期末，公司分布式光伏并网容量1.58GW。交易服务，截止26Q1 期末，公司管理售电量约103 亿kWh，绿电交易1.46 亿kWh，国内国际绿证对应电量合计6.21 亿kWh；虚拟电厂业务可调负荷规模约830MW；公司平台管理用户规模超29.5GW。能源服务业务持续高增长，成为公司新的业绩增长点。


　　投资建议：预计公司2026~2028 年归母净利分别为9.70、11.49、13.93 亿元，对应PE 分别为30.63X、25.87X、21.34X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：电价下行风险、燃料成本上行风险；新业务拓展不及预期的风险。

□.陶.贻.功./.梁.悠.南./.马.敏    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司