万辰集团(300972)：26Q1收入维持高增 净利率持续提升

事件：公司发布公告， 2026Q1 实现营收166.3 亿元， 同比+53.7%；净利润9.7 亿元，同比+149.4%； 归母净利润6.3 亿元，同比+193.1%；扣非归母净利润5.7 亿元， 同比+168.2%。


　　快速开店叠加单店改善，26Q1 收入维持高增。公司量贩零食业务26Q1 实现收入164.4 亿元，同比+53.8%，若剔除春节错期影响，25Q4+26Q1 合计收入同比+39.9%，亦实现较快增长，得益于门店数量持续扩张与单店收入改善。


　　1）门店数量，截至2026 年2 月28 日，公司门店数量突破19500 家，同比实现较快增长；2） 单店收入， 2026 年1-2 月单店月均GMV 达40.6 万元，同比+9.1%，新店型带来的结构优化、叠加元旦+春节旺季客流提升， 推动公司单店收入增速环比25H2 改善。


　　内部提效叠加规模效应释放，26Q1 净利率续创新高。26Q1 公司净利率为5.8%，同比+2.2pcts；归母净利率3.8%，同比+1.8pcts。具体拆分来看，毛利率12.9%，同比+1.9pcts，判断得益于公司品类结构优化、内部持续提效，且产业链议价权日益强化； 销售费用率2.6%，同比-0.7pcts，预计主要得益于规模效应释放； 管理费用率2.7%，同比+0.2pcts，基本保持稳定。


　　2026 年持续开店+单店有望企稳，长期关注第二曲线。短期来看，2026 年公司传统店型仍将持续扩店，叠加单店GMV 在低基数与内部精耕等举措下已展现企稳态势，二者共同推动收入端实现快速增长；此外，公司内部品类结构以及供应链与物流管理仍有优化空间，盈利能力有望继续提升。长期来看，第二增长曲线打开空间，一是折扣超市新店型支撑门店扩张与单店改善，二是开发自有产品有望提振收入与毛利率。


　　投资建议： 预计2026~2028 年收入分别为684/813/910 亿元， 同比+33%/19%/12%，归母净利润分别为23/29/34 亿元，同比+72%/27%/16%，PE 为17/13/12X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：新店型拓展不及预期的风险，传统门店竞争加剧的风险，食品安全的风险。

□.刘.光.意./.彭.潇.颖    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司