菲菱科思(301191)2025年报及1Q26季报点评：1Q26业绩超预期 营收质量高速提升

事件：公司发布年报及1Q26季报。


　　1Q26业绩超预期，营收质量快速提升，拐点已现：2025年公司实现营收17.74亿元，同增5.65%，实现归母净利润0.65亿元，同降44.74%，实现毛利率13.22%，同降3.74pcts，实现净利率3.66%，同降3.28pcts，单季度方面，4Q25实现营收5.39亿元，同增27.9%，环增5.10%，实现归母净利润0.18亿元，同増38.83%，环降26.53%，实现毛利率14.23%，同降0.02pct，环增长2.44pcts，实现净利率3.41%，同増0.34pct，环降1.39pcts，1Q26公司实现营收4.79亿元，同增65.45%，环降11.07%，实现归母净利润0.19亿元，同增 79.82%，环增5.18pcts，实现毛利率9.46%，同降3.45pcts，环降4.77pcts，实现净利率4.0%，同增0.24pct，环增0.59pct，1Q26季度环比下滑主要受假期因素影响，有效工作日减少，但营收高增则反映出公司数据中心交换机、服务器及算力板卡类新产品的放量趋势。


　　产品逐步从CT向人工智能方向转变，海外市场快速开拓：公司正从传统的园区交换机业务红海市场，向高增长、高毛利的AI算力基础设施领域全面转型。数据中心交换机业务作为核心增长引擎，2025年销量同增 93.52%，公司预计2026年将实现翻倍增长；公司已切入AI服务器、DPU/GPU板卡等IT计算产品，并成功进入半导体设备领域的高端PCBA控制板制造（毛利率约52.39%），产品结构优化将持续提升公司盈利能力和估值空间。客户方面，深度绑定头部客户，横向拓展新品类与海外市场：公司作为国内ICT龙头的核心ODM供应商，客户基础稳固，合作关系具备强黏性。基于深厚的合作关系，公司成功将业务从CT（通信）延伸至IT（计算），并拓展了光通信产品、汽车电子等多个领域。公司将海外拓展作为核心战略，2025年海外收入同增100.67%，已成功开拓日韩市场，并积极布局欧洲和北美市场，海外市场占收比预计将持续提升。


　　投资建议：公司的新业务多点开花，不仅在数据中心交换机、服务器等领域有望实现规模的快速扩张，更在高端PCBA等高附加值业务上取得了突破，有效改善了公司的业务结构和盈利潜力。2026年第一季度强劲的业绩增长已明确验证了公司新战略的有效性，经营拐点已经确立。此外，公司通过股权激励将核心团队利益与公司的高速增长目标深度绑定，为未来的发展注入了强大动力。我们对公司抓住行业机遇、实现长期可持续发展的能力充满信心。。


　　我们预测公司2026/2027/2028年将实现EPS分别为1.31/2.42/3.65元，对应PE分别为111.32/60.44/40.11x，由于公司拐点已现，且人工智能相关硬件对公司盈利能力具备较大推动，故而我们调整公司评级为“推荐”评级。


　　风险提示：人工智能发展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

□.赵.良.毕./.王.思.宬    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司