海大集团(002311)：饲料销量增速亮眼 多元业务开启国际布局

事件：公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告。25 年公司营收1284.68 亿元，同比+12.10%；归母净利润为42.80 亿元，同比-4.97%；扣非后归母净利润为42.79 亿元，同比-5.72%。其中25Q4 公司营收323.74 亿元，同比+8.86%；归母净利润1.38 亿元，同比-84.33%；扣非后归母净利润为1.02亿元，同比-89.98%。分配预案：每10 股派发现金股利11 元（含税）。


　　26Q1 公司营收290.1 亿元，同比+13.19%；归母净利润8.87 亿元， 同比-30.82%；扣非后归母净利润5.7 亿元，同比-55.51%。


　　公司收入稳健增长，生猪业务致业绩下滑。营收增长受益于饲料销量提升及海外扩张，业绩下滑主因生猪养殖业务承压。25 年公司综合毛利率10.33%，同比-0.98pct；期间费用率为6.01%，同比-0.12pct。25Q4 公司综合毛利率7.96%，同比-3.29pct；期间费用率6.22%，同比+0.48pct。26Q1 公司综合毛利率9.92%，同比-2.74pct；期间费用率为6.84%，同比-0.11pct。26Q1 末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为168.6 亿元、6.58 亿元、4.75 亿元，较25 年末来看公司固定资产&生产性生物资产相对平稳，在建工程略有提升（+8.94%）。


　　25 年公司饲料总销量同比+21%，2030 年目标5150 万吨。25 年公司饲料销量3208 万吨， 同比+21%；其中外销量 2986 万吨，外销增量绝对值大幅超越 2025 年全年目标，市场占有率持续提升。分品种看：禽料外销量1470万吨，同比+16%；猪料外销量 770 万吨，同比+37%；水产料外销量 696 万吨，同比+ 19%；反刍料及其他品类外销量50 万吨。分区域看：国内饲料业务实现外销量2640 万吨，同比+20%。其中，禽料同比+14%，依托标杆工厂构建差异化优势；猪料同比+37%，重点开拓家庭农场与规模场， 并为专业养殖集团提供托管饲料工厂综合服务体系；水产料同比+12%，普水料、特水鱼料、虾蟹料同比均增长显著，并通过“苗料药+管理”一体化方案提升养殖价值。海外饲料业务实现销量346 万吨，同比+47%，各品种增速均超40%。公司在东南亚、非洲、拉美加快产能建设，配套种苗与动保，强化产品与技术服务优势。整体目标方面，公司以饲料为第一核心业务，目标2030 年实现销量5150 万吨；同步加大种苗、动保研发投入，抢占技术制高点；并积极探索轻资产养猪与工厂化养虾，培育未来主营业务。


　　生猪养殖利润同比减少9 亿，无刺鱼领域取得阶段性成果。2025 年公司生猪养殖业务利润同比下降9 亿元以上，主要源于两方面：其一，生猪价格持续下行，25 年9 月起持续低于养殖成本；其二， 外购仔猪占比超40%，叠加仔猪价格高位运行，进一步挤压利润空间。未来公司将摸索并推行“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，合理把控生产经营节奏。水产养殖及种苗、动保方面，公司主要养殖对虾等特种水产品。另外，公司在无刺鱼领域取得重要阶段性成果，推动无肌间刺武昌鱼、草鱼品种的成果转化，助力产业升级与推广；从地域上看，公司已在越南、印尼、厄瓜多尔等国家投建水产和禽的种苗场，开启国际化战略布局。


　　投资建议：公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体， 饲料产能增长优势显著。同时公司产业链业务包括动保、种苗等均保持稳定增长态势。另外考虑到猪周期运行节奏，26 年猪价低位运行或影响公司整体业绩释放，叠加考虑猪价或于27 年有反转表现，我们预计2026-27 年EPS 分别为2.76 元、4.21 元； 对应PE 为18 倍、12 倍，维持“ 推荐”评级。


　　风险提示：动物疫病与自然灾害的风险； 原材料供应及价格波动的风险；生猪等农产品价格波动的风险；政策变化的风险等。

□.谢.芝.优    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司