通宇通讯(002792)：盈利能力短期承压 双主业深入布局打开成长空间

事件：公司发布年报及1Q26季报。


　　国内运营商业务竞争加剧，叠加成本占比被动提升，盈利能力短期承压：2025年公司实现营收11.1亿元，同降7.01%，实现归母净利润0.41亿元，同降0.62%，实现毛利率20.17%，同增2.04pcts，实现净利率3.69%，同增0.22pct，单季度方面，4Q25实现营收2.95亿元，同降15.83%，环增4.67%，实现归母净利润0.16亿元，同增256.98%，环增354.40%，实现毛利率14.05%，同降0.53pct，环降5.15pcts，实现净利率5.31%，同增8.19pcts，环增4.08pcts，1Q26公司实现营收2.80亿元，同増11.57%，实现归母净利润-0.13亿元，由盈转亏，实现毛利率19.20%，同降7.13pcts，环增5.15pcts，实现净利率-4.77%，同降1.89pcts，环降9.23pcts，公司在费用率被动上升及国内运营商业务竞争加剧的双重影响下盈利能力短期承压。


　　海外市场营收增速及利润率增长亮眼，卫星通信市场深度布局：公司围绕“通信天线+卫星通信”双轮驱动战略深耕，在传统业务方面，公司积极调整市场策略，加大海外市场开拓力度，重点布局东南亚、中东、拉美等地区，海外业务实现逆势增长，2025年海外收入占比增至40.03%，毛利率同增6.13pcts至 31.65%。公司卫星通信全产业链布局成效显著。通过参股鸿擎科技、设立合资公司及产业基金等一系列资本运作，公司精准卡位低轨卫星互联网赛道，构建了从上游核心部件到下游应用的产业生态。产品层面，公司已形成覆盖“星-地-端”的完整产品矩阵，其中星载相控阵天线已实现小批量应用于低轨通信卫星，创新产品Macro WiFi此前已获澳大利亚1000副的批量订单，并在全球18个国家和地区进行认证，显示出较强的国际竞争力。


　　转型关键期，看好公司海外业务拓展+卫星互联网蓬勃发展趋势：公司当前正处于传统业务承压、新兴业务加速发展的战略转型关键期。尽管短期盈利能力因国内市场竞争加剧和财务费用波动而面临挑战，但公司发展具备回升态势。公司海外业务拓展成效显著，高毛利的海外市场正成为稳定公司基本盘和提升盈利能力的关键；公司在卫星通信领域的布局具有前瞻性且执行力强，通过资本与技术双轮驱动，已在国内三大卫星星座计划中卡位，并形成了“星-地-端”全产业链的协同优势，为打造第二增长曲线奠定了坚实基础。随着卫星互联网产业建设提速，公司前期投入有望逐步转化为业绩回报。


　　投资建议：公司已切入国内卫星互联网计划，并投资1亿元入股上海垣信，获得卫星天线等零部件订单。“下一代高性能天线项目”预计2026年6月30日达到预定可使用状态，有望成为第二增长曲线，改善主业盈利结构；传统业务方面，东南亚、中东、拉美、非洲等新兴市场正处于4G建设加速与5G 升级周期，公司海外收入占比已接近40%，预计海外市场将呈现快速增长，叠加国内卫星互联网建设逐步深化，我们认为公司2026年将迎来业绩拐点。基于此，我们预测公司2026/2027/2028年将实现EPS分别为0.36/0.52/0.78，对应PE分别为116.09/80.84/53.87x，维持对公司“推荐”评级。


　　风险提示：卫星互联网发展不及预期的风险，海外拓展不及预期的风险等。

□.赵.良.毕./.王.思.宬    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司