中国太保(601601)点评：利润增速超预期 NBVM逆势提升

资本市场波动下利润实现同比正增， 表现超预期。1Q26 公司实现归母净利润/OPAT100.41/105.23 亿元，yoy+4.3%/+3.6%，优于预期（我们预计归母净利润yoy+0.2%）。从利源结构来看，1Q26 保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-持有再保险合同净费用）yoy+15.9%至101.81 亿元；投资业绩（总投资收益-承保财务损益-分出再保险财务损益）受资本市场波动影响yoy-55.5%至23.46 亿元。截至3 月末，公司归母股东权益为3196.02 亿元，较上年末水平+5.8%


　　持续推动负债结构优化，NBVM 逆势提升2.7pct。1Q26 公司实现NBV 63.72 亿元，yoy+9.6%，细分结构来看：1）量：1Q26 新单保费yoy-8.5%至391.27 亿元（使用分渠道新单新保业务加总口径），主要受交期结构优化影响；其中，新保期缴yoy+41.4%至189.29 亿元，增速强劲；2）价：使用NBV/新单保费对NBVM 近似估计，1Q26 NBVM yoy+2.7pct 至16.3%，受益于主动优化业务结构，NBVM 在产品结构向分红险转型态势下实现同比逆势增长。


　　个险：新单亮眼，代理人规模环比正增：1Q26 个险新单yoy+34.5%至183.83 亿元；队伍核心人力产能提升，一季度末保险营销员规模qoq+1.1%至18.7 万人，核心人力月人均首年规模保费yoy+43.3%至11.8 万元，中客及以上客户数占比yoy+9.6pct 至38.0%。


　　银保：聚焦结构优化，新单及期缴新单增速分化：公司坚持价值导向，主动优化交期结构，1Q26 银保新单yoy-39.9%至123.30 亿元；其中，新保期缴67.62 亿元，yoy+37.8%，结构转型成效显著。中客及以上客户占比yoy+1.6pct 至38.5%。


　　财险保费阶段性承压，COR 优化幅度超预期。细分结构来看，1）量：车险需求阶段性承压叠加非车险综合治理稳步推进，保费增速阶段性承压。1Q26 财险原保险保费收入/保险服务收入分别为630.28/477.72 亿元，yoy-0.3%/-0.2%；其中，车险原保险保费收入yoy+0.1%至268.71亿元，表现相对稳健；非车险原保险保费收入yoy-0.5%至361.57 亿元。2）价：COR yoy-1.0pct至96.4%，表现超出预期（我们预计COR yoy-0.5pct 至96.9%），承保表现稳步优化。


　　投资规模稳步增长，收益率小幅波动。1Q26 公司净/总投资收益率（未年化）分别为0.7%/0.8%，yoy-0.1pct/-0.2pct，资本市场波动态势下阶段性小幅承压。截至3 月末，公司总投资资产规模为3.12 万亿元，较上年末增长2.8%，表现稳健。


　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司聚焦高质量业务增长，重视资产负债匹配，1Q26 市场波动态势下仍实现利润的同比正增，展现出较强的业绩韧性。公司当前估值性价比较高，截至4 月28 日，公司收盘价对应PEV（26E）为0.51x，维持“买入”评级。


　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、大灾频发、监管政策影响超预期。

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