赛轮轮胎(601058)：1Q26业绩符合预期 继续坚定海外基地布局

业绩回顾


　　1Q26 业绩符合我们预期


　　公司公布2025 年业绩：实现收入367.92 亿元，同比+15.69%；归母净利润35.22 亿元，同比-13.30%。全年轮胎销量8,113 万条，同比+12.44%。全年毛利率为24.68%，同比-2.90ppt；净利率为9.57%，同比-3.20ppt。2025 年全球轮胎市场贸易壁垒增加，受市场竞争加剧、人民币升值、全球最低税要求等因素影响，公司业绩有所下滑，低于我们预期。


　　公司公布2026 年一季报：实现收入94.61 亿元，同比+12.48%；净利润10.56 亿元，同比+1.72%。一季度轮胎销量2,129 万条，同比+9.92%。毛利率提升至26.86%（同比+2.13ppt，环比+2.33ppt）；净利率提升至11.20%（同比-1.18ppt，环比+4.10ppt）。1Q26 业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　保持全球产能高速增长。公司目前在海外越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划了1,110 万条全钢胎，6,200 万条半钢胎和11 万吨非公路轮胎产能，是目前海外产能布局最大的中国轮胎企业之一。根据公告，2025 年公司相继宣布在柬埔寨扩建全钢胎，在埃及投资半钢胎+全钢胎，在沈阳投资全钢胎+非公路轮胎等新项目；2026 年宣布对印尼基地和埃及基地进行扩建，坚定海外扩张战略。2026 年欧盟对中国乘用车胎贸易壁垒提升，公司海外新增产能充足，我们认为有望进一步扩大海外市场占有率。


　　现金流强劲，持续投入形成正向循环。2025 年全年经营活动现金净流量为41.79 亿元，同比+82.58%。除了产能扩张，公司三项费用继续攀升，公司积极投入产品矩阵和材料研发、投入品牌建设和销售网络建设，我们认为有望形成正向循环。


　　盈利预测与估值


　　由于原材料价格上涨，我们下调2026 年净利润13.0%至41.33亿元，引入2027 年净利润50.77 亿元。当前股价对应11.5 倍/9.4 倍2026/2027 年市盈率。基于对公司持续扩张的看好，维持跑赢行业评级，目标价维持16.3 元不变，对应13.0 倍/10.6 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有12.4%的上行空间。


　　风险


　　原材料价格上行；汇率波动；项目建设缓慢；贸易壁垒提升。

□.傅.锴.铭./.徐.啸.天./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司