爱尔眼科(300015)：26Q1利润超预期 启动“A+H”双平台战略

事件：公司发布2025年&2026Q1业绩报告。2025年公司实现营收223.5亿元，同比+6.5%；实现归母净利润32.4 亿元，同比-8.9%；扣非归母净利润31.4 亿元，同比+1.4%。2026Q1 实现营收64.0 亿元，同比+6.1%；实现归母净利润11.8 亿元，同比+12.5%；扣非归母净利润11.8 亿元，同比+10.9%。


　　核心业务增长稳健，全年门诊量与手术量保持良好增势。2025 年全年，公司实现门诊量1889.2 万人次（+11.5%），手术量168 万例（+5.8%）。营收端细分来看， 屈光/ 白内障/ 眼前段/ 眼后段/ 视光服务项目分别实现营收83.8/34.8/20.3/15.7/57.9 亿元，同比+10.3%/-0.3%/+7.0%/+4.9%/+9.6%，占总营收比重为37.5%/15.6%/9.1%/7.0%/25.9%。屈光及眼病手术项目增长稳健；视光服务受益于近视防控需求扩大，视光门诊基层下沉，营收占比逐年提升至25.9%。25 年境外收入30.6 亿元（+16.5%），国际化成为重要增量引擎。


　　费控优异叠加组织增效，盈利弹性加速释放。毛利端，2025 年公司综合毛利率47.1%（-1.0pp），小幅下滑主要系多地新院爬坡影响。费用端，2025 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.6%/14.4%/1.4%/0.8%，同比-0.7pp/+0.1pp/-0.2pp/-0.2pp，整体稳中有降，“大区化”及“地县一体化”管理变革逐步进入红利期。随着组织效能提升逻辑持续兑现，26Q1 归母净利率达18.5%（+1.0pp），归母净利润增速（+12.5%）显著跑赢收入增速（+6.2%），盈利弹性加速释放。


　　启动“A+H”双平台战略，AI 赋能进入落地阶段。公司同步公告筹划发行H股并于香港联交所主板上市，旨在深入推进全球化战略，打造国际化资本平台，为海外并购整合及前沿技术引进提供更坚实的资本支撑。年内，公司“AI+眼科”战略已进入实质性应用阶段：“爱尔AI 眼科医院”建设加速，持续完善集团数字化产品矩阵；完成7 个“AI 眼科医生”智能体上线，覆盖辅助诊断、病历质控、患者服务全场景，驱动诊疗均质化和效率提升。临床方面引进公司引进蔡司新一代机器人全飞秒设备VISUMAX 800 及全新微创手术SMILE pro，领跑智能机器人辅助屈光手术赛道。公司“1+8+N”战略布局持续推进，爱尔长沙医学中心升级集团直管单元，多个区域眼科中心投入运营，并通过新建或收购完善地县基层网络，分级连锁优势进一步凸显；境外已布局179 家眼科中心及诊所，公司荣获2027 年WSOPRAS 全球大会主办权，国际化布局持续深化。


　　盈利预测：预计2026-2028 年EPS 分别为0.41/0.45/0.51 元。


　　风险提示：新院爬坡或不及预期风险；行业政策风险；市场竞争风险；商誉减值风险。

□.杜.向.阳    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司