中国太保(601601)2026年一季报点评：期缴规模与价值双升 所得税改善推动盈利正增

事件：


　　2026 年一季度，中国太保营业收入925.5 亿元，同比-1.2%；归母净利润100.4亿元，同比+4.3%；归母营运利润105.2 亿元，同比+3.6%；加权平均ROE 3.2%，同比-0.3pct；归母净资产3196.0 亿元，较年初+5.8%；新业务价值63.7 亿元，同比+9.6%；净投资收益率（非年化）0.7%，同比-0.1pct；总投资收益率（非年化）0.8%，同比-0.2pct。


　　点评：


　　太保寿险：业务结构显著优化，期缴规模与价值实现双升。


　　1）人力规模整体稳定，核心队伍产能提升。截至26Q1 末，公司保险营销员18.7万人，同比-0.5%，较年初+1.1%，队伍规模整体稳定。同时，核心队伍产能持续向好，一季度公司核心人力月人均首年规模保费11.8 万元，同比+43.3%。此外，公司代理人渠道实现中高客层上移，一季度中客及以上客户数占比同比提升9.6pct 至38.0%。


　　2）期缴新单实现快速增长，业务结构优化推动NBV 同比+9.6%。2026 年一季度，公司实现规模保费1162.8 亿元，同比-2.8%，其中新保业务391.3 亿元（测算值，不含直销及经纪业务），同比-8.5%，主要受银保业务结构调整影响。分渠道来看，一季度公司实现代理人渠道新保业务183.8 亿元，同比+34.5%；其中期缴业务同比增长43.0%至114.2 亿元，期缴占比同比提升3.7pct 至62.1%，同时10年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升，业务结构持续向好。一季度公司银保渠道新保业务为123.3 亿元，同比-39.9%，主要受高基数下趸交业务下滑影响；其中期缴业务同比增长37.8%至67.6 亿元，延续快速增长态势，期缴占比同比提升30.9pct 至54.8%，期限结构大幅改善。尽管新单小幅承压，但业务结构优化推动价值率提升，支撑公司新业务价值同比增长9.6%至63.7 亿元。


　　太保产险：保费规模整体稳定，综合成本率同比改善1.0pct 至96.4%。2026 年一季度，公司实现财产险保费收入630.3 亿元，同比-0.3%。其中，车险保费268.7亿元，同比+0.1%；非车险保费361.6 亿元，同比-0.5%，非车业务占比57.4%，同比-0.2pct，总体来看表现稳健。预计主要受益于自然灾害影响较小以及“报行合一”推动经营质效提升，一季度公司综合成本率同比改善1.0pct 至96.4%。


　　投资相对稳健，所得税减少推动盈利实现正增长。截至26Q1 末，公司总投资资产3.1 万亿元，较年初增长2.8%。一季度公司实现净投资收益率（非年化）0.7%，同比-0.1pct，主要受低利率环境影响；总投资收益率（非年化）0.8%，同比-0.2pct，主要受地缘冲突引发资本市场震荡影响，但整体表现相对稳健。尽管投资端存在一定扰动，但所得税同比减少（26Q1 为-1.4 亿元，去年同期为15.5 亿元）推动公司归母净利润同比增长4.3%至100.4 亿元。若剔除短期投资波动和非日常营运收支的一次性重大项目调整等，公司一季度实现归母营运利润105.2 亿元，同比+3.6%。


　　盈利预测与评级：公司纵深推进“长航”转型，强化“芯”基本法引领作用，锚定“稳增长、稳队伍”目标，并推进多元渠道模式升级，深入打造价值银保，实现业务均衡发展和价值稳定增长；同时，公司通过“352”大健康施工蓝图构建“保险+健康+养老”立体式综合解决方案，进一步赋能主业。后续随着公司核心人力质态持续提升，银保渠道价值贡献能力不断增强，以及产品结构进一步优化，稳健的经营实力将利好公司价值持续释放，进而推动估值修复。我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测632/727/839 亿元。目前A/H 股价对应公司26 年PEV 分别为0.51/0.39，维持A/H 股“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。

□.王.一.峰./.黄.怡.婷    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司