浙江鼎力(603338)：2025年稳健收官 2026年强劲开年

事件：浙江鼎力发布2025 年年报与2026 年一季报。2025 全年，公司实现营业总收入85.75 亿元，同比+9.96%，归母净利润18.99 亿元，同比+16.6%；2026Q1，公司实现营业总收入24.57 亿元，同比+29.48%，归母净利润4.53亿元，同比+5.66%。


　　外需景气升温，收入重归高增。根据工程机械工业协会，2025 年，高空作业平台总销量16.52 万台，同比-28.6%，其中内外销同比-42.4%、-16%；2026Q1，高空作业平台总销量4.54 万台，同比+2.57%，其中内外销同比-32.1%、+25.8%，内需降幅小幅收窄、出口重归较好增长。公司方面：


　　1）区域结构：2025 年全年，公司实现内外销收入14.15、64.32 亿元，分别同比-14.16%、+16.45%，内外销均大幅跑赢行业，主要得益于新市场、高附加值差异化新产品开拓成效较优，公司出口收入占比已达75%，创下历史新高，有效对冲内需下行。


　　2）边际趋势：以CMEC 并表可比口径看，2025Q3 至2026Q1 公司单季收入同比增速分别为+2.83%、+14.15%、+29.48%，随着关税扰动趋于稳态，公司收入增长持续加速，2026Q1 实现高增、创历史新高，系充分受益海外需求景气回升β与份额提升α共振。


　　3）北美景气度：①租赁端，URI（联合租赁）近期将2026 年资本开支预期上调至44-48 亿美元，中值同比+10%；②设备端，JLG、Genie2025 年下半年来迎来新签订单拐点，修复趋势已经显现。北美需求升温背景下，我们认为公司2026 年业绩具备超预期空间。


　　无惧关税扰动，盈利韧性凸显。2025 年，公司毛利率、净利率分别为34.26%、22.15%，同比-0.79pct、+1.26pct；2026Q1，公司毛利率、净利率分别为33.81%、18.44%，同比-6.75pct、-4.15pct，环比+5.25pct、+2.43pct。公司毛利率有所下降主要系2025 年外部环境复杂、关税波动不断所致，其中2026Q1 降幅突出主要系高低关税时间错配；净利率韧性较强，2026Q1 尽管财务费用率受汇兑损失影响同比+8.23pct 至3.32%，但销管研费用率合计同比-7.14pct 至7.03%，主要系去年同期抢发货备库基数较高。展望2026 年，在外部趋稳背景下，我们认为公司盈利能力有望逐季度改善。


　　布局新产能、新产品，拓宽成长边际。①新产能方面，2025 年，公司“年产4000 台大型智能高位高空平台项目”五期工厂顺利放量，“年产20,000 台新能源高空作业平台项目”六期工厂正在积极建设中，可于2026 年投入试生产，将进一步提升公司技术水平及产能规模，巩固差异化竞争优势。②新产品方面，公司深挖高处作业存在的局限性及痛难点，针对不同应用场景推出高空作业平台+机器人系列的差异化产品，包括船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、玻璃吸盘车、模板举升车等，同时向民用消费场景推出“太空舱”新品，均已取得积极向好的应用开端。


　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入为98.23、112.19、128.77亿元，增速为15%、14%、15%；归母净利为20.67、24.61、29.36 亿元，增速为9%、19%、19%，对应市盈率为14、11.7、9.8 倍。公司系全球高机龙头企业，核心竞争力突出、国际化布局领先、持续进行多元化拓展，行业下行背景下依靠α能力持续提升份额，短期受益于发达市场需求复苏、关税不确定性减弱具备业绩超预期空间，长期仍具较大增长空间，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：内需持续下行、海外需求不振、贸易摩擦加剧、原材料成本上升。

□.郭.倩.倩./.高.杨.洋./.朱.鹏.丞    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司