苏利股份(603585)2025年年报及2026年2026一季报点评：Q1业绩短期承压 宁夏二期项目进展顺利

事件:


　　2026 年4 月23 日，苏利股份发布2025 年年报及2026 年一季报：2025年公司实现营业收入27.77 亿元，同比增长20.28%；实现归母净利润1.93 亿元，同比减少1876.71%；经营活动现金流净额为3.99 亿元，同比减少1056.77%；毛利率21.44%，同比上升9.23 个pct；净利率7.57%，同比上升8.77 个pct。


　　2025 年Q4 单季度，公司实现营业收入7.13 亿元，同比+7.57%；实现归母净利润0.54 亿元，同比-375.44%；扣非后归母净利润为0.53 亿元，同比-367.51%；毛利率22.10%，同比上升14.88 个pct；净利率8.21%，同比上升13.66 个pct。


　　2026 年Q1 单季度，公司实现营业收入6.08 亿元，同比-6.05%；实现归母净利润0.22 亿元，同比-36.93%；毛利率18.81%，同比下降0.54 个pct；净利率3.63%，同比下降1.99 个pct。


　　投资要点:


　　农药销量及毛利率提升，2025 年业绩同比明显改善2025 年公司盈利能力显著改善，受益于全球农化周期回暖，主要原药及制剂产品销售单价与销量双升，叠加产能释放，带动收入与毛利同步扩张。分产品看，农药及农药中间体收入17.79 亿元，同比+37.78%，为最大增长引擎，毛利率26.35%，同比提升14.52 个pct；阻燃剂收入7.55亿元，同比+4.72%，毛利率18.51%，同比微增1.34 个pct；其他精细化工产品（主要为氢溴酸、医药中间体）收入为2.07 亿元，同比-17.03%，毛利率-10.07%，同比下滑8.81 个pct，2025 年，子公司苏利制药亏损0.81 亿元。分地区看，境外收入12.06 亿元，同比+33.70%，毛利率达28.59%，显著高于境内的毛利率15.83%。


　　阻燃剂价格传导存滞后，财务费用增加侵蚀利润2026Q1 公司业绩同比下滑，主要受阻燃剂业务拖累，以及财务费用增加影响。阻燃剂业务，受地缘政治影响，阻燃剂主要原材料溴素供应趋紧，　　尽管3 月以来阻燃剂市场价格已明显提升，但订单价格执行具有滞后性，且受销量下滑影响，公司一季度阻燃剂产品收入及利润较同期有所下滑。


　　费用方面，受可转债项目建设进度及汇率波动影响，当期费用化利息支出及汇兑损失增加，当期财务费用2044 万元，同比增加994 万元。


　　新项目建设有序推进，宁夏二期项目带来成长公司聚焦产业链延伸与产品结构优化，持续推进项目建设，为后续增长奠定基础。据公司2025 年年报，苏利宁夏二期精细化工产品及相关衍生产品项目的工程进度为60%，苏利宁夏丙硫菌唑项目已顺利进入试生产阶段，苯并呋喃酮等重点项目稳步推进；百力化学嘧菌酯、啶酰菌胺、氟啶胺、二苯乙烷等重点技改项目顺利落地，后续将持续推进降本降耗工作，进一步提升产品市场竞争力。


　　盈利预测和投资评级


　　预计公司2026/2027/2028 年营业收入分别为27.91、30.92、34.42 亿元，归母净利润分别1.94、2.43、3.15 亿元，对应PE 分别为20、16、12倍。公司百菌清等农药产品景气度修复，宁夏基地项目顺利推进带来成长，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　上游原材料大幅涨价风险；终端需求不及预期风险；项目投产不达预期风险；行业竞争格局进一步加剧风险；汇率波动风险。

□.董.伯.骏./.杨.丽.蓉    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司