桐昆股份(601233)：涤纶长丝盈利修复 浙石化投资收益高增

2025 年盈利同比改善，2026 年一季度净利同环比大幅增长。2025 年全年公司实现营收938.9 亿元（同比-7.3%），归母净利润20.3 亿元（同比+69.1%）；2026 年一季度营收233.6 亿元（同比+20.3%，环比-11.8%），归母净利润19.0 亿元（同比+210.6%，环比+291.9%），业绩大幅增长主要系浙石化投资收益高增叠加涤纶长丝单吨盈利修复。


　　公司主营产品涤纶长丝产销维持高位。公司涤纶长丝产能1510 万吨，国内市占率超28%，稳居全球龙头。2025 年全年公司涤纶长丝POY/FDY/DTY 营收572.7/140.9/88.3 亿元，毛利41.8/2.8/2.8 亿元，毛利率7.3%/2.0%/3.2%（同比+2.9/-6.2/-0.4pct）。2025 年公司涤纶长丝销量1288 万吨（同比-1%），2026 年一季度销量289 万吨（同比+16%），下游企业补库需求释放，叠加行业开工率维持高位，产销表现稳健。


　　涤纶长丝价差修复。2025 年全年公司POY/FDY/DTY 不含税售价为6052/6371/7492 元/吨（同比-9%/-14%/-10%），主要原材料PX/PTA/MEG 不含税采购价为6034/4215/3856 元/吨（同比-14%/-15%/-5%），成本降幅大于产品降幅，支撑毛利率同比提升。2026 年一季度地缘冲突导致国际油价大幅上行，涤纶长丝上游原料端成本压力显著传导，POY/FDY/DTY 售价快速提升，与原料价差环比扩大，价差修复至近年较好水平，单吨盈利改善明显。


　　2025 年涤纶长丝行业产能增速放缓至4.1%，开工率84.73%创历史新高，直纺产能集中度持续提升；需求端，全年涤纶长丝出口同比增长10.62%，外需韧性支撑行业景气修复。


　　PTA 盈利修复可期。公司PTA 产能1020 万吨，主要作为原材料自给。2025年公司PTA 外销量172 万吨（同比+36%），营收72.2 亿元，毛利-0.4 亿元，毛利率-0.6%；2026 年一季度PTA 销量59 万吨（同比+40%，环比+14%）。未来随着PX 产能投放及PTA 落后产能出清，行业供需格局优化，低成本PTA龙头企业盈利有望逐步修复。


　　浙石化投资收益大幅增长，战略布局稳步推进。公司持有浙石化20%股份，2025 年全年浙石化投资收益为10.2 亿元（同比+44%），2026 年一季度投资收益8.9 亿元（同比+249%），成为业绩核心增量。公司推进新疆煤气头项目、印尼项目等战略布局，构建油头/煤头/气头多元原料保障体系，同时协同行业优化供给节奏，推动行业从“内卷式竞争”转向协同高质量发展。


　　风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。


　　投资建议：地缘冲突导致国际油价大幅上行，涤纶长丝售价快速提升且公司存在库存收益，叠加浙石化投资收益贡献增量，我们上调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，即2026-2028 年归母净利润预测为34.63/35.21/36.79 亿元（原2026-2027 年为22.47/22.88 亿元），对应EPS为1.44/1.46/1.53 元，当前股价对应PE 为14.6/14.3/13.7X，维持“优于大市”评级。

□.杨.林./.余.双.雨    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司