恒鑫生活(301501)：国际局势影响原材料成本提升 26Q1业绩短期承压

事件：公司发布2025年年报和 2026年一季报公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入18.45 亿元，同比增长15.73%；实现归母净利润2.24 亿元，同比增长1.8%。单季度来看，2025 年第四季度实现营业收入4.61 亿元，同比增长5.74%；实现归母净利润0.39 亿元，同比下降32.7%。公司发布2026 年第一季度报告，2026 年第一季度实现营业收入4.5 亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润0.32 亿元，同比下降60.55%。公司净利润下滑主要系销售毛利下降（受中东局势引发的全球原油价格波动影响原材料成本提升），汇兑损失及销售费用增加所致。


　　内销业务稳健增长，外销毛利率略有下滑


　　分产品看，2025 年，公司可降解产品/不可降解产品/其他业务分别实现营业收入9.15/8.91/0.38 亿元，同比+4.95%/+29.28%/+17.38%；毛利率分别为26.25%/20.20%/59.05%，同比-4.81/+2.16/-14.10pct。分地区看，2025 年，公司内销/外销分别实现营业收入12.38/6.07 亿元，同比+25.42%/-0.02%；毛利率分别为21.52%/29.06%，同比-0.84/-3.60pct。餐饮行业需求保持稳健增长，绿色包装升级拉动结构性需求，推动公司内销收入稳健增长。


　　核心技术优势领先，全球化生产步入新阶段


　　公司产业链完整，具备从 PLA、PHA 粒子改性、淋膜、片材加工、印刷、成型的全流程加工生产能力，形成了公司核心竞争优势。截至2025年末，公司及子公司累计拥有 6 项发明专利，110 项实用新型专利及20 项外观设计专利，并积累了PLA、PHA 等材料改性技术、淋膜技术、纸杯高速成型技术等核心技术体系。相关技术成果已实现产业化落地，相关产品先后斩获全球首张 PHA 家庭与工业堆肥淋膜纸制产品证书（DINCERTCO）、全球首张PHA 淋膜纸制品 BPI 家庭堆肥认证。


　　2025 年 4 月，公司泰国工厂完成首次发货并进入常态化生产，目前正处于产能快速爬坡阶段，主要承接美国市场订单，全球化产能布局落地见效，将成为公司海外业务拓展的核心支点。


　　投资建议


　　我们看好公司在可降解餐饮具领域的领先优势，随着环保政策的进一步推进，可降解餐饮具渗透率逐步提升，公司有望凭借其长期积累的技术、产品、客户、生产优势等，积极消化新增产能，推动业绩稳定增长。我们预计公司2026-2028 年营收分别为20.29/21.64/22.78 亿元，分别同比增长10%/6.7%/5.3%；归母净利润分别为1.9/2.4/2.63 亿元，分别同比增长-15.1%/26%/9.8%；EPS 分别为1.29/1.62/1.78 元，对应PE 分别为26.03/20.65/18.81 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示


　　出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

□.徐.偲./.余.倩.莹    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司