福昕软件(688095)：看好“一横多纵”全面打开业务空间

福昕软件25 年实现营收10.67 亿元（yoy+49.99%），归母净利3023.64万元（yoy+12.16%），扣非净利-921 万元（同比减亏95.44%）。其中Q4实现营收3.90 亿元（yoy+93.30%，qoq+53.87%），归母净利2883.13 万元（yoy+346.09%，qoq+358.75%）。公司25 年营收超预期（此前预测值为8.89 亿元），主要得益于文档业务持续放量及新并购子公司通办信息并表。公司25 年归母净利略低于预期（此前预测值为4198 万元），主要由于股份支付费用增长较多。我们认为，立足“一横多纵”战略，公司文档业务及数智政务业务均有望放量，看好公司业务成长空间，维持“买入”评级。


　　双转型驱动核心业务增长，新业务贡献营收增量25 年公司实现营收10.67 亿元（yoy+49.99%），其中文档业务营收9.10亿元（yoy+28.02%），新增的数智政务业务营收1.56 亿元。文档业务实现高增长充分得益于公司双转型战略推进。1）订阅转型：25 年公司文档业务订阅ARR 达5.86 亿元（yoy+42.50%），订阅收入5.58 亿元（yoy+59.03%），占文档业务的营收比例为61.29%（yoy+11.98pct）；2）渠道转型：25 年公司文档业务通过渠道实现营收4.10 亿元（yoy+40.61%），占文档业务的营收比例为45.11%（yoy+4.06pct）。我们认为，得益于双转型战略持续推进，公司营收及盈利均有望持续优化，同时看好数智政务业务的稳步放量。


　　扣非归母净利亏损显著收窄，看好盈利能力提升25 年公司扣非归母净利亏损同比显著收窄，若扣除股份支付、商誉等非付现及非经营性的影响事项，公司调整后扣非归母净利实现扭亏为盈，25 年调整后扣非归母净利为4981 万元（24 年为-8610 万元）。公司利润改善得益于费用率显著优化。25 年公司销售/管理/研发费率分别为39.98%、19.42%、21.65%，分别同比-13.87、-4.22、-11.02pct，费用率改善得益于双转型战略带动公司人效持续提升。25 年公司毛利率为87.90%，同比-5.51pct，毛利率下滑主要由于新增数智政务业务毛利率（56.83%）较低。


　　我们认为，受益于人效提升，公司费用率有望持续优化，看好公司盈利提升。


　　26Q1 营收稳健增长，扣非归母净利扭亏为盈，看好全年业绩放量26Q1 公司营收2.32 亿元（yoy+14.92%），剔除外汇波动yoy+15.42%，归母净利为1,126.65 万元（yoy+293.15%），扣非归母净利为577.44 万元（yoy+141.36%）。26Q1 公司收入稳步放量得益于文档业务持续增长，26Q1文档业务营收2.31 亿元（yoy+15.48%），文档业务订阅收入1.62 亿元（yoy+40.31%），订阅ARR 为6.32 亿元（yoy+39.99%，较25 年末增长7.88%）。26Q1 扣非归母净利扭亏为盈，主要得益于费用率持续收窄，26Q1公司销售/研发费率分别同比-7.72、-6.20pct。全年维度看，公司文档业务及数智政务业务均有望放量，同时受益于费用率改善，看好26 年盈利提升。


　　盈利预测与估值


　　我上调公司26-27 年营收至13.04 、16.07 亿元（ 较前值分别调整17.03%/14.64%），预计28 年营收为19.91 亿元；上调26-27 年归母净利润至1.53/2.19 亿元（较前值分别调整82.19%/61.97%），预计28 年归母净利为2.76 亿元（三年复合增速为109.10%），对应EPS 为1.67/2.39/3.03元。上调收入预测主要由于文档业务及数智政务稳步放量，上调净利润预测同时考虑费用率改善。参考可比公司26E 7.8xPS（Wind），给予公司26E7.8xPS，目标价110.77 元（前值119.23 元，26E 9.8xPS），维持“买入”。


　　风险提示：新应用拓展不及预期；市场竞争风险；联营企业业绩波动风险。

□.郭.雅.丽./.岳.铂.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司