澜起科技(688008)：互连芯片毛利率突破70%大关

1Q26 公司实现营收14.61 亿元（yoy：+19.5%，qoq：+4.4%），归母净利润8.47 亿元（yoy：+61.3%，qoq：+40.5%），扣非归母净利润6.04 亿元（yoy：+20.1%，qoq：+9.0%），剔除股份支付费用影响后扣非归母净利润为6.99 亿元（yoy：+20.7%）。1Q26 内存接口芯片市场需求持续向好，公司上游产能紧张有所缓解，叠加多款新产品收入快速提升，公司营收实现同环比稳健增长；虽然由于美元贬值导致汇兑损失较高（0.83 亿元），但得益于毛利率的大幅提升，以及投资收益及公允价值变动收益增加较多（2.33 亿元），公司归母净利润同环比仍实现大幅增长。看好Agent AI 加速落地驱动CPU/内存条需求快速增加，内存接口芯片市场保持较高景气度，且公司多款互连类新品正陆续放量将带来新成长机遇，维持“买入”评级。


　　1Q26：新产品收入贡献快速增加，毛利率大幅提升1Q26 公司整体营收再创单季度历史新高，其中互连类芯片收入达14.17 亿元（yoy：+24.4%，qoq：+8.5%），主要得益于：1）内存接口芯片市场旺盛，伴随公司产能紧张有所缓解，DDR5 RCD 芯片出货量显著增加；2）四款互连类芯片新产品MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD 及CXL MXC 芯片进一步放量，合计收入达2.69 亿元（yoy：+93.8%），占互连类芯片收入比例提升至19.0%。毛利率方面，伴随DDR5 第三子代、第四子代RCD 出货占比进一步提升，且MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD 及CXLMXC 等新品收入占比增加，1Q26 公司整体毛利率达69.8%（yoy：+9.3pct，qoq：+5.3pct），其中互连类芯片毛利率达71.5%（yoy：+7.0pct，qoq：+3.8pct）。


　　26 年展望：互连类芯片需求高景气，关注PCIe Switch 等新品进展Agent AI 加速落地驱动CPU/内存条需求快速增加，行业有望保持高景气度。


　　2026 年，公司内存接口芯片产品持续迭代，且多款新品商业应用进一步落地；1）2H25 DDR5 第三子代RCD 芯片收入超过第二子代，第四子代产品开始规模量产，且公司已完成第五子代量产版本研发，子代持续迭代将助力公司产品ASP/毛利率保持较高水平；2）公司PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer芯片已向客户送样，并已推出基于该芯片的AEC 解决方案，进一步打开市场空间；此外，高密机柜方案成为重要产业趋势，scale up Switch 市场规模快速扩大，公司正稳步推进PCIe Switch 工程研发，后续有望凭借优质客户资源较快实现规模应用；3）4Q25 开始，公司第二子代MRCD/MDB 产品出货量显著提升，在手订单可观，公司有望充分受益市场需求快速增长。


　　此外，公司推出CXL3.1 MXC 芯片/时钟芯片，亦有望陆续贡献营收。


　　盈利预测与估值


　　内存接口芯片市场需求保持旺盛，且公司新品加速放量，预计公司26-28 年营收73.10/97.96/119.87 亿元（较前值：+1.08%/+5.49%/+7.15%），考虑子代持续迭代、新品收入贡献增加驱动毛利率提升明显，以及公允价值变动收益增加较多，预计对应归母净利润为37.77/49.39/61.20 亿元（较前值：+10.46%/+9.13%/+12.21%）。持续看好公司在全球高速互连芯片领域保持竞争优势，且MRDIMM、CXL 等新产品产业化落地正在加速，给予75x 26PE（前值：63x，上修主因板块估值上修，可比公司一致预期72x），目标价231.75 元（前值：176.30 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：新产品研发不及预期，DDR5 渗透率见顶，市场开拓不及预期。

□.郭.龙.飞./.张.皓.怡./.林.文.富./.汤.仕.翯    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司