新强联(300850)：1Q26毛利率同环比改善

公司公布一季度业绩：1Q26 实现营收8.86 亿元，同/环比-4.31%/-12.23%，归母净利1.50 亿元，同/环比-12.25%/-3.07%，扣非净利1.59 亿元，同/环比+27.69%/+22.53%。公司一季度扣非净利同环比改善，我们认为主要系TRB 主轴承出货占比提升所致。我们看好TRB 轴承渗透率持续提升，公司作为风电轴承龙头，先发优势显著，并积极开拓齿轮箱轴承业务，有望持续贡献业绩alpha，维持“增持”评级。


　　1Q26 毛利率同环比改善


　　1Q26 公司营收同比下滑，主要原因为去年同期抢装高基数，截至1Q26 末，公司库存为15.8 亿元，同比+53.9%，有望奠定后续交付高景气。1Q26 公司毛利率为28.9%，同/环比+2.2/+4.0pct，我们认为主要系TRB 主轴承出货占比提升所致。公司推进降本增效，强化现金流管理，1Q26 期间费用率为8.2% ， 同比-1.9pct ， 其中管理/ 财务费用率为2.1%/2.1%， 同比-1.0/-1.0pct，经营性现金净流入2.0 亿元，同比+93.8%。


　　国内风电装机稳中有升，TRB 渗透率持续攀升


　　根据国家能源局统计，26 年1-3 月国内新增风电装机15.8GW，同比+5.6%。


　　结合金风科技统计25FY/1Q26 国内风电招标121.2/28.0GW，我们预计26年国内新增风电装机135GW，同比+3.2%，其中陆上125GW、海上10GW。


　　随着整机厂产品质量要求提升，叠加TRB 主轴承开始向5.X 机型渗透，我们看好TRB 主轴承渗透率持续提升，预计2026/27 年分别为80/90%。公司深耕无软带淬火技术，产能先发优势显著，市占率行业领先，有望受益于行业需求释放。同时，公司积极布局海上与海外业务，海上市场25 年已实现样件交付，26 年有望实现批量交付，海外市场已对接多家整机厂，26 年有望实现小批量交付。


　　齿轮箱轴承有望贡献业绩增量


　　齿轮箱轴承作为国产化程度较低的环节，技术壁垒较高。随着风机大型化推进，齿轮箱结构从两级行星向三级行星迭代，驱动齿轮箱轴承单位用量提升，叠加齿轮传动风机渗透率提升，我们测算2026 年全球风电齿轮箱轴承市场规模为61 亿元，同比+13%。公司已完成多家齿轮箱厂的样机验证与小批量供货，25 年已实现收入0.1 亿元，26 年有望实现大批量交付，后续随着产能爬坡，或将持续贡献业绩增量。


　　盈利预测与估值


　　考虑到零部件谈价接近尾声，我们预计主轴承价格或持平，调整公司26-28年归母净利润为12.08、14.39、15.97 亿元（较前值下调5.81%、3.98%、2.04%），对应EPS 为2.92、3.48、3.86 元。我们基于截至2026 年4 月28 日收盘国内、海外可比公司在iFind、Visible Alpha 上的一致预测2026年平均P/E 分别为15x、37x，考虑到公司TRB 轴承先发优势显著，齿轮箱轴承国产替代领先，有望带来业绩增长alpha 机遇，我们给予公司2026 年19xP/E，对应目标价55.48 元（前值62 元，对应2026 年20xP/E，主要系可比公司估值下降），维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料成本波动风险，产品价格波动风险，市场开发不及预期风险，测算数据不及预期风险。

□.刘.俊./.边.文.姣./.苗.雨.菲    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司