新兴铸管(000778)：费用对冲毛利承压致使业绩高增

26 年一季度，公司实现营业收入98.76 亿元（yoy +17.93%），归母净利润1.97 亿元（yoy +43.94%），扣非归母净利润1.69 亿元（yoy +40.50%）。


　　业绩高增主要受益于营收规模扩张及期间费用率下行，但毛利率同比下滑反映钢材价格下行压力。展望后市，随着铸管水网建设需求释放及埃及项目推进，业绩有望持续改善。维持"增持"评级。


　　26Q1 毛利率同比下滑，期间费用率下行释放利润弹性毛利率同比下降1.24pct 至6.37%，主要受钢材价格下行及原燃料成本波动影响，一季度钢铁行业呈现"高成本、低需求、薄利润"特征。期间费用率同比下降1.02pct 至3.72%，其中销售费用0.79 亿元（yoy -4.43%），管理费用1.50 亿元（yoy -8.80%），研发费用0.73 亿元（yoy -24.07%），财务费用0.65 亿元（yoy +23.31%），财务费用上升主要与利息收入减少有关。非经常性损益0.28 亿元，占归母净利润14.21%，主要系处置联新地产股权收益及政府补助。剔除后扣非净利润同比+40.50%，反映主营业务盈利改善。


　　26Q1 铸管招标占比提升，钢材盈利保持行业前列2026 年一季度，公司实现营业收入98.76 亿元（yoy +17.93%），归母净利润1.97 亿元（yoy +43.94%），扣非归母净利润1.69 亿元（yoy +40.50%）。


　　据公司披露及行业数据，一季度全国粗钢产量同比下降4.6%，钢材产量同比下降1.7%，行业盈利面收窄。铸管行业受项目资金及春节影响，1-2 月发运量较低，3 月随水网建设等政策红利释放需求逐步改善。公司铸管产品在公开市场招标占比同比提升，钢材产品成本和盈利能力保持行业前列，主要经营指标实现同比大幅改善。


　　产品结构优化与国际化并进，埃及项目及数字化转型有望释放长期增量面向2026 年，公司持续推进产品结构优化与国际化布局，致力于提升高附加值产品占比及海外市场拓展。业务层面，公司聚焦铸管综合竞争力提升与钢铁差异化产品体系打造，优特钢及高端铸管产品有望加速放量。国际化层面，一体化推动埃及新兴达产达效，出口销量增长有望持续贡献增量。随着水网建设政策红利释放及高附加值产品占比提升，公司业绩有望逐季改善。


　　维持“增持”评级


　　我们维持盈利预测，预测2026-2028 年EPS 分别为0.28/0.32/0.40 元；BVPS 分别为6.86/7.11/7.43 元。可比公司2026 年PB 一致预期为0.64X，我们延续溢价率，给予公司2026 年0.74XPB，对应目标价5.08 元。（前值5.21 元，基于2026 年PB 估值0.76X）。维持“增持”评级。


　　风险提示：1. 钢铁行业供需格局恶化，钢材价格超预期下行；2. 铸管下游基建投资不及预期，需求释放节奏放缓；3. 原燃料价格大幅波动，成本端压力上升；4. 国际化项目推进不及预期，海外产能释放延迟。

□.李.斌    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司