迪阿股份(301177)：期待门店优化带动盈利能力修复

迪阿股份公布2025 年报和2026 年一季报：2025 年实现收入15.20 亿元，同比+2.5%；归母净利润1.39 亿元，同比+162.3%，符合此前业绩预告（归母净利1.28-1.47 亿元）。26Q1 公司实现收入3.61 亿元，同比-11.4%；归母净利润0.38 亿元，同比+81.4%，主要得益于产品结构优化带动毛利率提升，理财收入增加亦有贡献。25 年公司存量尾部门店持续出清，婚嫁金饰等新产品逐渐起量，带动单店收入同比较快提升，期待后续公司盈利能力进一步恢复。维持“持有”评级。


　　25 年线上自营渠道稳健增长，门店优化带动店效提升25 年收入分渠道看：1）线上自营收入3.10 亿元，同比+27.9%；线上自营毛利率66.6%，同比+3.7pct。海外业务拓展、第三方销售平台运营优化带动线上渠道收入较快增长。2）线下自营收入10.70 亿元，同比-4.0%；线下自营毛利率67.4%，同比+1.2pct。公司期内直营净关店导致线下直营收入有所下降，低效门店优化后店效提升明显，直营店单店营业收入同比+25.1%至345 万元。3）线下联营收入1.23 亿元，同比+5.4%；线下联营毛利率65.2%，同比+0.4pct。4）其他业务收入0.17 亿元，同比+109.9%，主因公司对原材料的处置增加。


　　同比净关店致26Q1 收入短期承压，持续优化门店网络布局26Q1 公司收入同比-11.4%至3.61 亿元，其中线上自营/线下自营/线下联营/ 其他业务收入分别为0.90/2.36/0.34/0.01 亿元， 同比分别+20.3%/-19.0%/+11.8%/-90.4%，线上渠道延续稳健增长，同比净关店导致线下自营渠道收入有所承压。25 年公司优化零售网络布局，年内净关店28家（直营27 家/联营1 家），主要为三四线城市低效门店（20 家）。26Q1净开店7 家至352 家门店，其中境内349 家、境外3 家（法国巴黎、中国香港）。


　　产品结构优化带动毛利率提升，并购导致期间费用率有所波动25 年/26Q1 公司综合毛利率为65.8%/68.6%，同比分别+0.3/+5.1pct，主要得益于产品销售结构优化带动毛利提升。费用端，25 年销售/管理/研发财务费用率同比分别-5.6/-0.2/-0.2pct 至49.4%/9.5%/1.0%，销售费用缩减主因公司对低势能门店进行优化，门店相关租金、装修及人力成本同比下降。


　　26Q1 公司销售/管理/研发费用率同比分别+9.0/-0.8/+0.2pct 至53.0%/9.2%/1.1%，主因公司期内并购了宫廷（北京）珠宝有限公司，剔除并购因素后，公司销售及管理费用同比减少。此外，26Q1 公司确认公允价值变动收益0.4亿元，对利润端有所贡献，主因理财产品收益增加。综合影响下，25 年/26Q1公司归母净利率分别为9.2%/10.4%，同比+5.6/+5.3pct。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2026-27 年归母净利润预测2.03/2.51 亿元，引入2028 年归母净利润预测2.91 亿元。考虑到25 年公司直营渠道调整对净资产有一定不利影响，我们下调26-27 年每股净资产预测至16.16/16.79 元（前值分别为16.64/17.27 元），引入28 年每股净资产预测17.51 元。参考可比公司26年PB 均值1.5 倍，考虑到公司现金及交易性金融资产储备充足，我们维持目标价28.3 元，对应26 年1.76 倍PB（较前值1.70 倍略上调，主要考虑到渠道调整进入尾声，26Q1 实现净开店，公司资产质量提升，盈利能力有所恢复）。维持“持有”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、婚庆需求恢复不达预期、渠道调整进度不及预期。

□.樊.俊.豪./.惠.普    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司