西麦食品(002956)：成本红利与费用控制共促Q1业绩亮眼

公司发布26 年一季报，26Q1 实现收入/归母净利润/扣非净利润8.2/1.0/1.0亿元，同比+25.7%/+85.9%/+82.3%，整体业绩表现亮眼。收入端，26Q1公司燕麦主业保持稳健较快增长，复合燕麦品类持续承担主要增长来源，粉粉类产品25Q4 上市，26Q1 持续贡献收入增量。渠道端，抖音渠道表现较优，公司在零食店等新兴渠道持续保持领先态势。利润端，26Q1 公司毛利率同比+0.4pct，成本红利持续释放，销售费用率同比-4.3pct，最终26Q1公司归母净利率同比+4.0pct。展望来看，公众健康意识提升、叠加年轻消费群体的需求特征正在重塑燕麦行业的产品开发逻辑，公司持续开拓产品品类，布局新兴渠道，后续有望维持较快增长，维持“买入”。


　　产品&渠道持续扩容，粉粉类产品贡献收入增量26Q1 公司燕麦主业保持稳健较快增长，复合燕麦品类持续承担主要增长来源，粉粉类产品25Q4 上市，26Q1 持续贡献收入增量。公司内部高度重视产品创新，通过三大研发中心打造“基础品类+功能延申+场景创新”的立体产品矩阵，同时积极拓展粉类等大健康产品，产品丰富度和推新速度持续领先同业，未来有望打开发展空间。渠道端，公司在巩固传统渠道之外，积极拥抱零食量贩、会员制商超等新兴渠道，抖音渠道26Q1 延续亮眼表现，公司在零食店等新兴渠道持续保持领先态势。


　　26Q1 毛利率同比+0.4pct，归母净利率同比+4.0pct26Q1 公司毛利率同比+0.4pct 至44.1%，燕麦原材料价格持续回落，成本红利不断释放，26Q1 公司毛利率同比持续提振；此外，25 年11 月开启新一季原材料采购季行情，26 年公司的燕麦成本有望进一步回落。费用端，26Q1 公司销售费用率同比-4.3pct 至24.9%，主因产品结构变化、叠加买赠折扣促销影响等，26Q1 毛销差同比+4.7pct 至19.2%，延续了25Q4 的强势扩张态势；26Q1 公司管理费用率同比-0.2pct 至4.1%，最终录得26Q1归母净利率同比+4.0pct 至12.3%，盈利弹性显著释放。


　　盈利预测与估值


　　看好公司作为燕麦行业的革新标杆/成长势能向上，粉粉类新品有望持续贡献收入增量，成本红利与精细化运营之下盈利弹性较大，我们上调盈利预测，预计26-28 年归母净利润为2.6/3.1/3.6 亿元（较前次+15%/+15%/+15%），对应26-28 年EPS 为1.16/1.40/1.62 元。参考可比公司26 年PE 均值17x（Wind 一致预期），考虑公司所处的燕麦赛道长坡厚雪，公司在产品推新和渠道拓展层面积极进取，预计25-27 年公司净利润CAGR（31%）高于可比公司均值（8%），给予其26 年32x PE，目标价37.12 元（前值32.32元，对应26 年32x PE），“买入”。


　　风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、食品安全风险。

□.吕.若.晨./.王.可.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司