海大集团(002311)：25年销量大超全年目标 26Q1业绩略超预期

公司发布2025 年年报和2026 年一季报。2025 年公司实现收入1284.68亿元，同比增长12.1%，实现归母净利润42.8 亿元，同比减少4.97%；2026 年一季度公司实现收入290.1 亿元，同比增长13.19%，实现归母净利润8.87 亿元，同比减少30.82%。


　　25 年销量大超全年目标，26Q1 业绩略超预期。2025 年公司实现饲料销量3208 万吨（含内部养殖耗用量约222 万吨），同比增长约21%，外销增量绝对值大幅超越2025 年全年目标。分品种看，禽料外销量1470 万吨，同比增长约16%，猪料外销量770 万吨，同比增长约37%，水产料外销量696 万吨，同比增长约19%，反刍料及其他等外销量50 万吨。展望未来，公司明确目标将饲料业务作为第一核心业务，将持续聚焦核心能力建设与规模化扩张，中期目标是2030 年销量达到5150 万吨。


　　海外销量保持高增长，持续布局。公司海外饲料销量保持高增长，2025 年海外饲料销量346 万吨，同比增长约47%，且水产、禽、猪饲料及其他饲料销量增长均超过40%。主要得益于公司凭借卓越的产品力、强大的养殖技术服务体系，帮助养殖户实现更高存活率、提升生产效率，同时围绕全球流通消费的两大品种-南美白对虾、罗非鱼开展苗种配套布局，持续构建核心竞争壁垒，推动水产饲料销量加速增长，禽饲料产品优势同样明显，同样在与种苗结合形成显著竞争优势，带动销量快速提升，猪饲料及其他饲料销量也稳步增长。


　　种苗、动保持续增长，生猪业务稳健发展。2025 年公司种苗业务实现营业收入14.4 亿元，动保业务整体实现营业收入8.9 亿元，公司在鱼苗产业持续坚守和投入，突破传统繁育模式，在无刺鱼领域取得重要阶段性成果，助力产业升级与推广。2025 年，公司生猪养殖业务利润同比下降，主要受到生猪价格持续下行及外购仔猪影响，未来，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，打造轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式，合理把控生产经营节奏，把控总体养殖风险。


　　投资建议：由于猪价持续低迷，我们下调2026/2027 年公司归母净利润为49.1/60.3 亿元（前值为56.9/67.1 亿元），预计2028 年归母净利润为67.3亿元，同比增长分别14.7%/22.7%/11.7%，对应2027 年13.4xPE，维持“买入”评级。


　　风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、猪病风险等。

□.张.斌.梅./.沈.嘉.妍    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司