歌力思(603808)：多品牌增长稳健 盈利持续改善

公司发布 2025 年年报，业绩实现扭亏为盈。2025 年公司实现收入28.57亿元，同比下降 5.90%，剔除 Ed Hardy 出表影响后可比口径增长 2.25%；归母净利润1.65 亿元，实现扭亏为盈（ 2024 年亏损 3.10 亿元）。其中25Q4单季实现收入8.38 亿元，同比下降5.15%，归母净利润0.51 亿元，实现转亏为盈。公司拟每10 股派现1.82 元，分红率约40.15%。


　　多品牌矩阵分化增长，国际品牌表现亮眼，主品牌稳健经营。2025 年公司各品牌收入分别为ELLASSAY 主品牌11.18 亿元（同比-3.82%）、Laurèl 4.68亿元（ +12.75% ） 、IRO6.41 亿元（ -3.22% ） 、self-portrait 5.87 亿元（+16.19%）、NBS 0.15 亿元。国际品牌成为增长核心，self-portrait、Laurèl保持双位数高增IRO 中国区收入同比+14.9% 且规模超海外。主品牌ELLASSAY 经营稳健， 新开深圳湾全国旗舰店，升级空间与消费体验，渠道方面，公司线上/线下收入分别为5.27/23.01 亿元， 同比+1.14%/-7.07%，线上占比提升至18.6%。直营/加盟收入25.29/2.98 亿元，同比-3.30%/-21.69%。


　　线下持续优化门店结构，截至25 年末总门店554 家，较年初净减24 家，其中ELLASSAY、IRO 门店收缩，Self-portrait 门店净增，低效门店出清、店效提升；线上深化多平台运营，强化品销合一，提升转化效率。产品端坚持品牌力建设，严格折扣管理，聚焦高端定位，推出系列新品强化产品竞争力。


　　盈利改善由费用管控驱动， 营运质量大幅提升。2025 年公司毛利率为66.90%，同比下降0.46pct，净利率为7.99%，盈利修复核心来自费用端优化和资产减值改善。期间公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为47.26%/7.21%/2.46%/-1.32%，同比-2.74/-2.21/-0.14/-3.03pct，销售与管理费用率合计下降约5pct， 主要是运营效率提升、海外优化及品牌出表影响。


　　公司资产减值损失为-9194 万元（24 年为-3.84 亿元），改善主要是IRO 商誉减值和无形资产减值减少，以及存货减值幅度改善。截至25 年末，公司存货周转天数297 天，同比优化25 天，存货周转效率提升；经营性现金流净额5.76 亿元，同比增长 38.19%，现金流表现强劲。


　　爆品策略复制+渠道优化共驱长远增长。公司多品牌矩阵搭建完善，国内市场已经形成良性的增长动能。渠道方面，2025 年渠道出清调整基本完成， 预计2026 年开店节奏回暖，聚焦购物中心和核心商圈打造标杆、概念店，不断提升单店效率和品牌调性。电商渠道，公司延续多平台正价化策略，加大新兴电商渠道推广，公司电商渠道收入有望持续提升。同时，我们认为公司26 年会延续降本增效的趋势方向，运营效率的提升仍是看点。


　　投资建议：公司国际品牌增速显著，渠道结构调整优化，海外业务亏损拖累边际减弱，未来有望提升运营效率， 驱动业绩稳健增长。预计公司2026/27/28归母净利润为1.99/2.49/2.88 亿元，EPS 为0.54/0.67/0.78 元，对应PE 估值分别为20/16/14 倍，维持“ 推荐”评级。


　　风险提示：消费需求恢复不及预期的风险；海外业务调整不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

□.郝.帅./.艾.菲.拉.·.迪.力.木.拉.提    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司