盐津铺子(002847)：26Q1盈利能力持续改善 魔芋单品增长符合预期

公司发布《2026 年第一季度报告》，26Q1 公司营收/归母净利润/扣非净利润15.8 亿元/2.3 亿元/2.0 亿元，同比+2.9%/+29.5%/+30.5%。26Q1 公司收入端由于电商渠道调整仍有压力，聚焦高毛利产品推动产品结构调整带动盈利质量明显提升。单季度魔芋核心单品增速符合预期，线下实现双位数增长，全年高势能会员店、零食量贩与定量流通渠道仍是公司增长核心抓手，继续看好公司大单品与渠道拓展成效。


　　26Q1 电商渠道持续调整仍有拖累，净利润表现亮眼。26Q1 公司营收/归母净利润/扣非净利润15.8 亿元/2.3 亿元/2.0 亿元，同比+2.9%/+29.5%/+30.5%，收入端因电商渠道持续调整、增速仍有压力，但公司聚焦高毛利产品带动盈利质量明显提升。合并25Q4+26Q1 两个季度看，收入29.2 亿元（同比-2.1%），归母3.7 亿元（同比+15.2%）。


　　魔芋核心单品增长符合预期，26 年继续关注多渠道拓展。1）分产品来看，26Q1 公司魔芋增速预计超30%、符合公司全年指引；鹌鹑蛋、海味零食增速超全年目标，展现增长韧性。2）分渠道来看，26Q1 线上同比继续大幅调整、线下同比+20%，展望全年，高势能会员店仍是公司增速最快的渠道；零食量贩保持较好增长势头，公司将深化与鸣鸣很忙的全方位战略合作，同时终端拓展2000-4000 家腰部系统，通过增加SKU 覆盖、联合打造单品等实现效率增长；定量流通渠道强化高质量终端网点建设，预计保持较快增长。


　　26Q1 毛利率改善、费用端保持稳定。26Q1 公司毛利率/净利率分别为31.8%/14.6%，同比+3.4pct/+3.1pct，低毛利品类收缩及魔芋等核心品类占比提升带动产品结构改善、叠加全年成本端可控，盈利能力持续改善。26Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为11.2%/3.4%/0.4%，核心费率同比基本持平，费用端保持稳定。


　　投资建议：26Q1 盈利能力持续改善，魔芋单品增长符合预期。26Q1 公司收入端由于电商渠道调整仍有压力，聚焦高毛利产品推动产品结构调整带动盈利质量明显提升。单季度魔芋核心单品增速符合预期，线下实现双位数增长，全年高势能会员店、零食量贩与定量流通渠道仍是公司增长核心抓手，继续看好公司大单品与渠道拓展成效。结合公司26 年一季报，我们维持盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为8.99 亿元、10.55 亿元、12.19 亿元，对应26 年16.4 倍PE，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨。

□.陈.书.慧./.朱.彦.霖    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司