福斯特(603806)：26Q1毛利率迎来同环比改善

福斯特发布一季报，2026 年Q1 实现营收33.73 亿元（yoy-6.95%、qoq-8.92%），归母净利3.12 亿元（yoy-22.27%、qoq+279.87%），归母净利实现环比大幅修复。归母净利出现同比回落主要系公司26Q1 充分计提了信用减值准备。公司26Q1 业绩亮点在于毛利率同环比改善，26Q1/25Q4/25Q1 分别为13.83%/10.53%/13.10%，同/环比改善0.73/3.30pct。向后展望，我们认为公司有望受益三重业绩催化：1）美以伊冲突冲击全球化工供应链，公司主动进行粒子补库，此外POE 粒子合资公司盈利转正，有望贡献超额收益；2）AI 驱动下的PCB 未来趋势对感光干膜的性能提出了更高要求，公司有望受益高景气迎来量价齐升；3）公司铝塑膜业务目前已进入国内头部电池企业供应链，有望于2026 年迎来产业化风口。维持“买入”评级。


　　光伏胶膜：化工品涨价带动粒子价格上行有望构成公司盈利弹性“美以伊冲突”催化胶膜上游粒子价格提涨或带动胶膜迎来成本支撑，公司也有望顺价后凭借库存和规模优势展现利润弹性。截至4 月27 日，美以伊冲突以来59 天内 460gEVA 光伏胶膜涨价达2.5 元/平，换算上游EVA 粒子涨价1.9 元/平，胶膜较原材料超额顺价。此外，公司26Q1 联营企业投资收益转正，万旭新材具备20 万吨POE 产能，考虑到进口POE 粒子自26年初以来已涨价72%~75%，我们看好其在26 年贡献业绩正增量。


　　感光干膜：AI 驱动的第二成长曲线，有望持续受益行业高景气我们认为公司有望在AI 驱动下迎来量价齐升，一方面，AI 服务器需求带动PCB 行业向高端化发展，高端HDI 和载板用高端干膜将代替低端消费电子成为感光干膜新需求驱动因素，拉动行业扩容和价值量提升；另一方面，高端AI 需求也伴随着国产替代需求，随着国内PCB 产业链向高端突破以及供应链安全需求的提升，我们看好公司份额有望随国产化替代需求驱动持续扩大，高端产品占比也有望提升。下游验证领先有望构成公司与竞对的卡位优势，公司已成功进入胜宏科技、深南电路、东山精密、景旺电子、生益电子、南亚电子、健鼎科技、鹏鼎控股、迅达科技集团（TTM）、泰国 KCE 等全球头部PCB 厂商的供应链。生产端，公司规划26 年进一步推动江门电子材料产能和配套碱溶性树脂产能，电子干膜产能有望从2.1 亿平扩张至5 亿平。


　　铝塑膜及太空光伏封装材料：中长期构成新成长曲线公司前瞻性布局铝塑膜，深度绑定未来半固态及固态电池的技术路线，目前已进入国内头部电池企业供应链，并计划2026 年对铝塑膜产品实施大规模扩产，有望进一步扩张市场空间获得身位优势。同时，公司技术和生产能力的沉淀积累特别适合切向太空光伏领域，一方面，公司曾布局有机硅封装材料具备技术平台和供应经验，有望切向砷化镓方案改性硅基产品；另一方面公司电子材料业务提供了PI/CPI 膜所需的PI 合成技术平台，而功能膜业务也使公司具备金属箔加工经验，有望由此全面切入柔性太阳翼基板业务。


　　盈利预测与估值


　　基于26Q1 财报， 我们略微调整公司26-28 年归母净利润为/ 至16.42/20.20/25.11 亿元（较前值分别调整1.25%/-2.98%/-0.05%，三年复合增速为48.32%），对应EPS 为0.63/0.77/0.96 元。基于可比公司26 年iFinD 一致预期均值36.5xPE（前值26 年33.9x），考虑到公司在主业光伏胶膜全球市占率超50%，给予40 倍PE，目标价为25.16 元（前值22.94元，对应37 倍26 年PE）。维持“买入”评级。


　　风险提示：行业自律效果不及预期、下游需求不及预期。

□.刘.俊./.边.文.姣./.苗.雨.菲    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司