新宙邦(300037)：Q1业绩符合预期

公司发布一季报，26Q1 收入33.61 亿元，同/环比+67.9%/+11.2%，26Q1归母净利4.80 亿元，同/环比+109.0%/+37.6%，扣非净利4.70 亿元，同/环比+111.7%/+25.5%，归母净利符合业绩预告4.60~5.00 亿元的预期，扣非净利符合业绩预告4.49~4.89 亿元的预期，归母净利同比高增主要系自供6F 和添加剂受益于涨价。我们预计26 年6F 布局有望贡献盈利弹性，有机氟二代品出货量进一步增长且海德福逐步减亏，电容器随着新品放量，维持“买入”评级。


　　26Q1 归母净利同比高增


　　我们推测Q1 有机氟盈利1.7-1.8 亿，同比较为平稳，稳定贡献盈利；推测电子信息盈利0.7~0.8 亿，同比+40%~50%，主要系核心产品市占率提升+冷却液客户认证及量产加速推进；推测电解液盈利2.1~2.2 亿，其中6F 出货量6000~6500 吨，单吨净利约4 万元，6F 及添加剂等涨价贡献超额盈利。


　　公司Q1 投资净收益1.19 亿，主要系江西石磊6F 投资收益，非经常性损益0.11 亿，主要系政府补助及理财收益。


　　看好公司自产6F 及添加剂贡献利润弹性


　　根据Wind，截至4 月28 日，6F 价格下跌至9.85 万元/吨，较12 月均价18.0 万元/吨出现回落，主要系淡季效应下库存有所增加，而根据百川盈孚，截至4 月24 日，六氟磷酸锂库存已去化至6050 吨，较3 月初的8140 吨库存持续下降，考虑到油价上行能源替代导致电池需求存在上修空间，旺季到来6F 库存有望加速去化，实现价格回升。目前公司拥有6F 3.6 万吨产能（未来规划新增6 万吨）、LiFSI 5400 吨产能（未来规划新增7000 吨）、1 万吨VC 产能（未来规划新增1~2 万吨），我们看好6F 及添加剂涨价为公司带来业绩弹性。


　　布局液冷板块，打开新增长极


　　公司冷却液产品主要供应半导体芯片制程冷却、数据中心浸没式冷却及新能源（电池/储能）等领域，产品线丰富，包含氟化液、水基（醇类）冷却液、Non-PFAS 冷却液等，可满足不同的应用需求和日趋严格的环保要求。公司氟化液产品已在全球主要半导体FAB 厂实现多年量产使用，先进冷却液新产品验证顺利，能够有效填补市场空缺并满足先进制程要求。在数据中心领域，公司积极参与多项液冷标准及规范的制定，配合头部主流厂商验证液冷解决方案，以满足大算力和高能耗场景下的散热需求。目前，公司正按计划积极推动与海内外各主流厂商的相关认证工作，我们看好未来液冷打开公司新增长极。


　　维持“买入”评级


　　我们维持盈利预测，预计公司26-28 年归母净利27.31/31.31/35.15 亿元。可比公司 26 年 Wind 一致预期平均 PE 16 倍（前值18 倍），考虑到公司电解液业务弹性大，氟化液有望放量，给予公司26 年PE 21 倍（前值23 倍），给予目标价76.23 元（前值83.49 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。

□.刘.俊./.边.文.姣./.邵.梓.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司