新和成(002001)：蛋氨酸及维生素景气有望助力增长

新和成4 月28 日发布26 年一季报，26Q1 实现营收63 亿元，同比+16%/环比+12%，归母净利润18.3 亿元（扣非后17.8 亿元），同比-3%/环比+27%（扣非后同比-6%/环比+26%）。26Q1 归母净利润略低于我们前瞻预期（19亿元），主要是期间费用率略高于我们预测。我们维持公司26-28 年归母净利润预测，伴随香精香料、新材料等持续放量，叠加蛋氨酸、维生素景气上行助力，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。


　　26Q1 蛋氨酸显著提价且新产能放量，维生素景气触底回升据博亚和讯，26Q1 固体蛋氨酸/液体蛋氨酸/VA/VE 均价分别为25/17/69/65元/kg，同比+18%/+6%/-38%/-52%，环比+26%/+11%/+11%/+27%，其中蛋氨酸受益于出口需求支撑、海外供给下滑和成本上行等因素，价格显著上行，且公司18 万吨/年液体蛋氨酸产能亦逐步迎来放量；维生素方面，去年同期高基数下26Q1 均价同比下滑，但地缘冲突等致海外成本压力等因素，3 月以来VA/VE 价格大幅走高，带动均价环比亦有回升。同时我们预计香精香料、PPS 等新材料业务亦保持稳健成长。公司单季度综合毛利率同比-3.8pct/环比+0.8pct 至42.9%，期间费用率同比+2.5pct/环比-2.4pct 至9.5%，其中财务费用率同比+3.4pct/环比+0.4pct 至2.3%。


　　蛋氨酸及维生素保持高景气，公司全球份额有望持续提升据博亚和讯，4 月28 日固体蛋氨酸/液体蛋氨酸/ VA/VE 市场报价分别43.5/36/99.5/97.5 元/kg，较年初大幅上涨147%/154%/59%/76%，主因海外能源/原料成本大幅上涨、以及原料短缺等因素导致海外供给承压。考虑到公司蛋氨酸、维生素等产品竞对以欧洲、日韩企业居多，新和成依托国内能源/原料供应链稳定性和成本等综合优势，有望依托技术和成本竞争力等优势持续扩大全球份额，且短期产品价格价差扩大将助力业绩显著改善。


　　营养品和香精香料稳步放量，新材料和生物制造助力远期成长据公司2025 年报，蛋氨酸方面，公司与中石化合资的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目已于2025 年内投产，同时固体蛋氨酸产能已技改提升至37万吨/年，规模优势进一步增强；香精香料方面，系列醛项目、香料产业园一期项目等稳步推进，产品管线将不断丰富；新材料方面，天津基地尼龙产业链项目已完成能源、土地等各项资源合规审批手续，并正式开工建设，PPS 等产能扩张亦有序实施；黑龙江基地生物制造基地产品线亦不断扩张。


　　伴随新产能释放和新材料等项目陆续实施，公司有望续写成长新篇章。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司26-28 年归母净利润105/116/120 亿元（维持前值），CAGR为21%。参考可比公司26 年Wind 一致预期平均17xPE，给予公司26 年17xPE，给予目标价58.14 元（前值54.72 元，对应26 年16xPE vs 可比公司均值26 年16xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：海外供给下滑存在不确定性；需求不及预期；竞争格局恶化。

□.张.雄./.庄.汀.洲    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司