巨化股份(600160)：制冷剂／聚合物改善助力Q1利润增长

巨化股份于4 月28 日发布2026 一季报：一季度实现营收60 亿元，同比+4%/环比-9%，归母净利润11.7 亿元，同比+46%/环比+119%，扣非净利润11.6亿元，同比+48%/环比+110%。公司Q1 归母净利润基本符合我们的预期（12亿元）。受益于制冷剂景气提升，公司业绩有望进入上行周期，我们维持“买入”评级。


　　Q1 制冷剂均价延续上涨，氟聚合物/氟精细品量价同环比改善制冷剂方面，Q1 销量同比+1%/环比-37%至7.1 万吨，配额制下制冷剂价格同环比延续上行，均价同比+19%/环比+19%至4.45 万元/吨，板块营收同比+20%/环比-25%至31.4 亿元。含氟精细品方面，受益于巨芯冷却液项目一期1000 吨/年逐步放量，Q1 销量同比+101%/环比+7%至0.22 万吨，营收同比+98%/环比+26%至1.4 亿元，均价同比-2%/环比+18%至6.52 万元/吨。氟化工原料Q1 销量同比-27%/环比+3%至6.3 万吨，营收同比-25%/环比+8%至2.5 亿元，均价同比+3%/环比+6%至0.39 万元/吨。含氟聚合物Q1 销量同比+23%/环比+5%至1.3 万吨，营收同比+30%/环比+12%至5.5亿元，均价同比+6%/环比+7%至4.06 万元/吨。得益于下游新能源、液冷等需求增长，氟精细品、氟聚合物等板块量价同环比改善。


　　基础化工品、石化材料、食品包装材料景气偏弱基础化工品方面，Q1 销量同比-11%/环比+3%至39 万吨，营收同比-18%/环比+13%至5.8 亿元，均价同比-8%/环比+10%至0.15 万元/吨。石化材料、食品包装材料Q1 销量分别同比-16%/-4%、环比-2%/-17%至11/1.5 万吨，营收同比-14%/+3%、环比+14%/-8%至8.2/1.8 亿元，均价同比+2%/+7%、环比+16%/+10%至0.75/1.17 万元/吨，一季度原材料涨价支撑产品均价上涨，但行业需求偏弱致销量同环比下滑。由于制冷剂、氟聚合物等价格改善，26Q1公司综合毛利率同比+6pct/环比+8pct 至34.4%，期间费用率同比-2pct/环比+0.2pct 至7.3%。


　　三代制冷剂景气向好，氟化工一体化和规模化优势持续巩固据百川盈孚，4 月28 日R22/R32/R134a/R125 价格为2.05/6.35/6.15/5.5万元/吨，较3 月底+17%/+0%/+3.4%/+0%，26 年三代制冷剂配额延续偏紧，供应约束下主流制冷剂产品价格有望延续高位。我们认为家用空调、汽车空调保有量规模较大或支撑HFCs 维修需求空间，且制冷剂外贸价格亦逐步上行，公司有望充分受益。同时，伴随公司巨芯冷却液/甘肃基地四代制冷剂等新项目逐步释放，亦有望贡献增量业绩。


　　盈利预测与估值


　　我们维持此前的盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为60/67/71 亿元，对应EPS 为2.22/2.47/2.63 元。结合可比公司26 年Wind 一致预期平均20xPE，给予公司26 年20xPE，目标价44.40 元（前值为42.18 元，对应26 年19xPE vs 可比公司19xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：制冷剂政策变化；需求不及预期；新项目进度不及预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司