浩洋股份(300833)：中东局势、汇兑拖累Q1业绩 关注拐点改善机会

2025 年及1Q26 业绩低于我们预期


　　公司公布2025 年及1Q26 业绩，2025 年收入实现11.34 亿元，同降6.4%，归母净利润实现1.72 亿元，同降43%；1Q26 收入实现2.68 亿元，同降7.4%，归母净利润实现4158 万元，同降21.9%，业绩低于我们预期，主因2025 年中美贸易摩擦、2026 年中东局势变化影响收入，汇兑损失拖累利润。


　　发展趋势


　　1、25 年收入逐季改善，26 年中东局势影响下收入短期承压。2025年公司OBM 收入同降10.1%至7.57 亿元，ODM 收入同降2.2%至2.91 亿元，分季度看，1-4Q25 公司收入分别同比-8%/-34%/+0.6%/+25%，中美关税等贸易摩擦下1H25 收入短期承压，但随海外产能爬坡、价格传导顺畅，公司收入逐季改善。1Q26 收入同比/环比分别-7.4%/-19.4%，短期承压主因中东局势影响部分订单出货、ODM 新品交付调试，我们预计雅顿等自主品牌延续快增。


　　2、新品支撑毛利提升，汇兑损失、研发投入拖累1Q26 盈利。毛利端，4Q25/1Q26 毛利率实现50.3%/56.8%，同增4.8ppt/7.4ppt，主因公司推动新品及高毛利品牌销售，具体看，25 年OBM/ODM毛利率同增0.9ppt/1.1ppt 至52.2%/51.4%。费用端，1Q26 销售/管理+研发/财务费用率同增2.1ppt/6.3ppt/3.6ppt，公司以研发护航产品领先优势，汇兑损失短期拖累公司盈利。综合影响下，4Q25/1Q26 净利率同降5ppt/2.9ppt 至11.3%/15.5%。


　　3、关注中东订单出货、SGM 经营修复，看好全球舞台灯光龙头成长势头。我们认为，1）短期看，随中东局势趋于缓和，公司中东地区订单有望如期出货，叠加雅顿自主品牌持续成长，代工新品交付顺利，后续季度营收成长动能充足，丹麦并购品牌SGM 顺利整合有望带动盈利改善；2）中长期看，公司在深耕舞台灯基础上，积极拓展协同效应领先的潜在品类，打开成长空间。


　　盈利预测与估值


　　考虑海外订单交付不确定性及汇兑不利影响，下调26/27 年归母净利润预测29%/14%至2.33/3.32 亿元，当前股价对应 2026/27 年19/14 倍P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑公司中长期空间及盈利预测调整，下调目标价12%至44 元，对应 2026/27 年24/17 倍P/E，有 23%上行空间。


　　风险


　　终端需求不及预期；新品开拓不及预期。

□.徐.卓.楠./.柳.政.甫./.邹.煜.莹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司