赛轮轮胎(601058)：轮胎产销稳步提升 全球化布局快速推进

核心观点


　　2025 年度公司海外印尼、墨西哥等基地陆续投产，同时柬埔寨、潍坊等基地扩产及爬坡，公司轮胎产能利用率维持高位、产销稳步提升。短期虽公司面临原材料成本上涨的不利影响，但已通过内外销同步的价格调整进行传导，经营预计将呈现较强韧性。我们看好公司一方面积极推进海外工厂建设的全球化布局，在奠定规模优势的同时，有助于公司脱敏贸易壁垒+贴近与终端市场距离，实现全球供应链的优化及综合竞争力的提升；另一方面持续经营品牌提升战略，有望持续向世界一流轮胎企业迈进。


　　事件


　　1）2025 年公司实现营收367.9 亿元，同比+15.7%；归母净利润35.2 亿元，同比-13.3%。其中Q4 营收92.1 亿元，同比/环比分别+12.6%/-8.0%；归母净利润6.5 亿元，同比/环比分别-20. 5%/ -37.5%。


　　2）26Q1 公司实现营收94.6 亿元，同比/环比分别+12.5%/+2.8%；归母净利润10.6 亿元，同比/环比分别+1.7%/+62.3%。


　　简评


　　公司轮胎产销稳步提升，产能利用率维持高位。2025 年公司实现轮胎生产/销售8254.1/8113.5 万条，同比+10.3%/+12.4%；26Q1 实现轮胎生产/ 销售2255.3/2129.5 万条， 销量同比/ 环比分别+9.9%/+2.9%。随着报告期内印尼、墨西哥基地投产，以及柬埔寨、潍坊等基地的扩产及爬坡，公司轮胎产销稳步提升。2025 年度公司已实现半钢胎/全钢胎/非公路轮胎产能分别7380 万条/1556 万条/23.8 万吨，产能利用率分别91.1%/92.9%/80.3%，生产负荷高位运行。


　　产品价格及利润方面，2025 年公司轮胎均价437.9 元/条，同比+3.6%；26Q1 均价428.9 元/条，同比/环比+2.7%/-1.0%，轮胎产品均价受产品结构变化等因素影响较大，而行业层面25Q2 美国针对进口轮胎的“232”关税对价格存负面影响。


　　原材料成本方面，25Q4 及26Q1 公司天然橡胶等四项主要原材料综合采购价格分别环比+0.6%、-1.0%，对报表利润影响有限。3 月以来如合成胶、炭黑等原料成本快速上涨，同时公司也通过内外销同步上调售价进行传导，虽成本传导需要一定顺价周期，但预计可实现对成本上涨的绝大部分覆盖，我们看好公司经营的较强韧性。


　　海外工厂方面：越南子公司2025 年实现收入/净利润94.5/16.0 亿元，同比+9.3%/+1.1%，净利率17.0%，同比-1.4PCT。柬埔寨子公司2025 年实现收入/净利润62.2/7.6 亿元，同比+53.9%/ -15.8%，净利率12.3%，同比-10.1PCT。报告期内公司越南工厂产能充分发挥，营收及利润稳步提升。柬埔寨工厂二期爬坡放量，营收贡献边际明显，但受到美国关税及香港实行全球最低税率等因素影响，利润率明显回落。


　　全球化布局快速推进，看好公司全球竞争力持续提升。年初以来公司先后审议通过了印尼基地项目调整方案及埃及基地二期规划。其中印尼的产能规划优化为年产600 万条半钢胎、75 万条全钢胎、1 万吨非公路轮胎及150 万套内胎垫带，项目总投资由2.5 亿美元调整为3.0 亿美元；埃及二期预计总投资2.85 亿美元，建成后埃及基地将合计具备年产900 万条半钢、165 万条全钢子午线轮胎的产能规模。我们看好公司坚定推进全球化产能布局，截至年报报告期末公司规划产能半钢胎11460 万条、全钢胎2290 万条、非公路轮胎34.14 万吨，奠定规模优势的同时，有助于公司脱敏贸易壁垒+贴近与终端市场距离，实现全球供应链的优化及综合竞争力的提升。


　　盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028 年的归母净利润分别为47.11/55.02/ 60.57 亿元，E P S 分别为1.43/1.67/1.84 元，对应当前PE 分别为10.12x/ 8.67x/7.87x。我们看好公司持续推进全球化布局， 深化品牌提升战略，有望向世界一流轮胎企业迈进。


　　风险分析


　　（1）国际贸易壁垒不断增加的风险：近年来，美国、欧洲、墨西哥、南非、巴西、印度、土耳其、俄罗斯、白俄罗斯、哈萨克斯坦等多个国家和地区对中国生产的多种轮胎产品加征关税、进行反倾销调查或者提高准入门槛以限制中国轮胎出口。


　　（2）主要原材料价格波动风险：天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线、炭黑是轮胎生产的主要原材料，其中天然橡胶价格受到供求关系、国内外经济环境、自然因素等多种因素影响，存在较大的波动性。其他原材料则会受国际形势、行业政策等诸多因素影响，采购价格也具有不确定性。


　　（3）国内外市场竞争加剧风险：国际轮胎巨头凭借资本实力雄厚、持续高研发投入以及长期积累的品牌影响力和全球化渠道网络，市场占有率仍位居高位。与此同时，中国本土轮胎企业通过技术升级与产能扩张快速崛起。由于参与主体多元且差异化竞争显著，整体市场集中度相对分散，呈现出多维度、多层次的动态竞争态势，进一步加剧了行业竞争的复杂性与激烈程度。


　　（4）汇率波动风险：随着公司全球化布局加快，公司外销收入逐年上升、海外投资力度不断扩大，若汇率大幅波动会对公司外销业务、以外币结算的原材料采购成本、外币资产与外币负债等方面造成影响。同时， 汇率波动将会导致外币净敞口产生一定的汇兑损益。

□.杨.晖./.郑.轶    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司