渝农商行(601077)：净利息收入驱动营收利润增速较快

1Q26 业绩符合我们预期


　　渝农商行公布1Q26 业绩：营业收入同比+8.4%，归母净利润同比+5.1%，业绩符合我们预期。我们维持对公司全年营收同比+8.6%、归母净利润+10.9%的预期。


　　发展趋势


　　净利息收入增长驱动营收扩张。公司1Q26 净利息收入同比+15.1%，环比+4.3%，是营业收入主要贡献项：


　　资产与信贷维持较快增长。公司1Q26 总资产/总贷款环比+6.0%/+4.1%。主要由于政策支持下重庆本土信贷需求复苏，叠加公司本土龙头地位突出，充分分享区域经济红利。


　　我们预计全年或仍维持约10%信贷同比增速。


　　息差稳定。公司1Q26 息差（期初期末口径，后同）环比持平于1.65%，付息负债环比-10bp 至1.32%，生息资产环比-11bp 至2.90%，付息负债成本管控支撑息差维持稳定。我们判断负债成本下行主要源于公司本土存款市占率较高，县域金融客群基础优越，持续引导优化存款期限结构。我们维持全年息差+1bp 至1.61%的预期。


　　非息收入承压。1Q26 公司非息收入同比-19.1%，主要由于其他非息高基数下同比-32%拖累。手续费同比+4.3%，我们判断主要由财富管理相关代理业务支撑。


　　资产质量稳健。1Q26 末公司不良率1.07%，环比-1bp，同比-10bp，再创新低。不良贷款净生成率同比+13bp 至0.32%。拨备覆盖率环比-1.5ppt 至366%，风险抵补能力强。我们判断公司不良压力仍主要来自零售端，公司2025 年报指出零售不良贷款中抵质押贷款占比68%，押品覆盖倍数1.68，风险缓释能力良好。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测不变。公司A 股交易于0.6x/0.5x 2026E/2027EP/B，H 股交易于0.5x/0.4x 2026E/2027E P/B。我们维持公司A股目标价9.74 元，对应0.8x/0.7x 2026E/2027E P/B，较当前股价有约32%的上行空间；维持公司H 股目标价9.36 港元，对应0.6x/0.6x 2026E/2027E P/B，较当前股价有约33%的上行空间。维持公司跑赢行业评级。


　　风险


　　资产质量超预期下行，存款成本压降幅度不达预期。

□.吕.松.涛./.张.帅.帅    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司