宁波银行(002142)2025年年报和2026年一季报点评：永赢贡献了多少中收？

事件：宁波银行披露2025 年年报及2026 年一季报。25A 营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为8.01%、12.53%、13.05%、8.13%；26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为10.21%、21.13%、15.35%、10.30%。我们分析如下：


　　宁波银行各项业绩指标均向好，25 年分红率大幅提升。26Q1 单季度测算净息差已经环比回升，资产质量稳健，测算超额拨备利润倍数环比提升，营收、利润增速均回到双位数，25 年分红率较24 年大幅提升5.22pct 至27.99%。宁波银行中收表现尤为亮眼，25 年全年宁波银行手续费收入同比增长26.09%，净手续费收入同比增长30.7%，26 年一季度手续费收入同比增长67.7%，净手续费增速同比增长81.7%。市场关心中收增长中永赢基金贡献了多少，持续性如何。


　　2025 年永赢基金规模业绩发展迅速。公司2025 全年实现营业收入23.75 亿元、营业利润7.90 亿元、净利润6.02 亿元，资产管理规模达6342 亿元，同比分别增长74.25%、122.54%、136.08%和19.76%，净利润增速跑赢营收和规模增速，盈利能力提升。


　　永赢基金营收对中收贡献测算。2025 年永赢基金营收对宁波银行集团手续费收入、净手续费收入和营业收入贡献占比分别为29.55%、39.03%和3.3%，分别较2024 年提升8.17、9.75 和1.25pct。2025 年永赢基金净利润对宁波银行集团净利润贡献占比2.04%，占比提升1.10pct。


　　一季度贡献测算。因为宁波银行季报没有披露永赢基金具体的经营数据，我们可以用2025 上下半年公司经营业绩进行估算。我们假设25Q1 单位资产规模营收回报率与25H1 持平，26Q1 与25H2 持平，我们测算出26Q1 永赢基金营收7.69亿元，同比增长3.44 亿元，增速80.74%。2026 年一季度宁波银行集团实现手续费及佣金收入30.7 亿元，同比增长12.4 亿元，增速67.7%。可以推算，2026年一季度宁波银行手续费及佣金收入30.7 亿元中，大概有25%是永赢基金贡献的；同比增长的12.4 亿元中大概28%是永赢基金贡献的。可以看出，永赢基金对宁波银行中收增长贡献较大，同时宁波银行其他板块中收增长也很亮眼。


　　后续展望，基金公司的业绩周期和资本市场相关，业绩超额弹性可能与公司机制相关，去年永赢业绩的高增一方面是宁波银行多年来在财富管理业务上持续投入的结果，我们看到，永赢基金对集团营收贡献高于净利润贡献，这是宁波银行经营市场化机制的体现；另一方面也得益于“924”以来资本市场活跃度提升，给了永赢基金收获前期投入的机会，所以过去一年永赢基金的高速发展得益于宁波银行市场化机制alpha 和资本市场beta 共振。我们预计宁波银行市场化机制会延续，永赢基金已经抓住市场机会提升了管理资产规模，对于集团中收和营收贡献中枢上了一个台阶，但考虑到资本市场活跃度可能有自身周期，后续业绩增速斜率的贡献可能也会呈现出周期性，不能简单做线性外推的预期。


　　投资建议：宁波银行长期以来坚持实施“大银行做不好，小银行做不了”的市场化发展策略，深耕优质经营区域，公司、零售、财富管理等多个利润中心协同推进，以永赢基金为代表的子公司在细分领域的比较优势持续增强，盈利贡献持续增加。长期来看集团在息差企稳，投放较强且其他非息高基数效应减弱的情况下业绩有望继续保持两位数增长，估值有进一步提升空间。预计2026-2028 年营业收入分别为810.76/918.03/1040.47 亿元，同比增长12.7%/13.2%/13.3%；归母净利润为330.24/375.51/431.57 亿元，同比增长12.6%/13.7%/14.9%。对应EPS 分别为4.85/5.53/6.38 元，对应2026 年4 月24 日股价的PE 分别为6.7/5.8/5.1 倍。维持“推荐”评级，建议积极关注。


　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

□.王.先.爽./.乔.丹    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司