有友食品(603697)2025年报&2026年一季报点评：渠道拓展 收入高增

本报告导读：


　　公司2026Q1 收入、扣非利润实现较快增长，合并25Q4+26Q1 来看收入增长势能较强，渠道拓展成效持续，有望带动规模效应和渠道外溢效应提升。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持“增持”评级。考虑渠道结构变化下公司短期市场开拓投入力度较大等因素，下调公司2026-27 年EPS 预测分别至0.56(-0.07)、0.68(-0.06)元，新增28 年EPS 预测为0.77 元，参考可比公司平均估值，考虑公司渠道拓展加速、业绩增速较快，给予26年25XPE，下调目标价至14.0 元（前值16.86 元）。


　　Q1 收入超预期，环比提速显著。公司2025 年实现营收15.89 亿元、同比+34.39%，归母净利润1.86 亿元、同比+17.94%，扣非净利润1.57 亿元、同比+25.36%；2025Q4 单季度营收3.44 亿元、同比+16.38%，归母净利0.12 亿元、同比-67.41%，扣非净利0.04 亿元、同比-82.40%；2026Q1 公司实现营收5.35 亿元、同比+39.62%，归母净利0.66 亿元、同比+30.71%，扣非净利0.59 亿元、同比+35.51%；考虑旺季错期因素，合并25Q4+26Q1 两个季度看，公司收入同比+29.5%、归母净利同比-10.3%、扣非净利同比-2.8%。


　　渠道放量势能延续。2026Q1 分品类看，肉制品/蔬菜制品及其他收入分别为5.12/0.21 亿元，分别同比+44.5%/-0.6%；其中肉制品细分看，禽类制品/畜类制品收入分别为4.80/0.33 亿元，分别同比+47.6%/+10.5%。2026Q1 分地区看，东南/西南/其他区域收入分别为3.30/1.62/0.41 亿元，分别同比+57.6%/+20.7%/+29.3%。分渠道看，线上/线下收入分别为0.32/5.02 亿元，分别同比+31.2%/+42.7%。我们预计山姆等会员超鸭掌单品放量以及量贩渠道开拓贡献较显著，同时春节较晚助力下26Q1 流通渠道预计有相对明显的环比改善。


　　规模突破打开空间，期待盈利优化。2026Q1 毛利率同比-2.8pct 至24.3%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.0/-0.6/-0.1/0.0pct 至6.9%/2.5%/0.2%/0.0%，净利率同比-0.8pct 至12.3%，扣非净利率同比-0.3pct 至11.1%，我们预计直营类渠道占比提升之下毛利率和销售费用率均下行，公司山姆爆品标杆效应下有望带动新品合作及量贩、流通渠道开拓，规模效应强化有望逐步带动盈利优化。


　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.陈.力.宇./.张.宇.轩    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司