家联科技(301193)：3D打印业务开启高速增长 传统业务稀缺产能逻辑将持续兑现

业绩简评


　　2026 年4 月27 日，公司披露2025 年与26Q1 业绩报告，25 年实现营业收入26.87 亿元，同比+15.53%；归母净利润-0.76 万元，同比-232.82%。26Q1 营收7.53 亿元，同比+48.89%；归母净利润为-0.99 万元，同比-295.1%，主要系产能爬坡与汇兑损益影响。


　　经营分析


　　3D 耗材业务四重逻辑强势兑现，利润率提升双击可待。行业方面，全球消费级3D 打印正从极客玩具向大众工具跨越，预计2029 年市场规模CAGR 达33%，赛道红利释放。核心客户方面，公司核心客户拓竹科技龙头地位稳固，2024 年拓竹市场份额为29%，25 年份额有望继续提升。份额方面，公司深度绑定核心客户，目前已通过头部客户验证并批量供货，泰国产线稳步爬坡，适配北美核心市场需求；国内产能有序投放以供应非美市场。公司持续加大研发投入，目前已自主研发攻克3D 打印耗材耐高温、抗冲击、高速打印适配等核心性能痛点；同时高附着PLA 淋膜、丝绸质感PHA 改性料等多项研发项目进入量产阶段，为后续产品迭代与份额提升奠定基础。利润方面，盈利端，伴随规模效应释放、工艺成熟，收入高增与利润率改善有望形成共振，戴维斯双击可期。


　　纸浆模塑稀缺产能兑现高利润，塑料业务产能利用率修复释放弹性。纸浆模塑业务海外产能持续爬坡，具备海外产能稀缺性，竞争格局较优。塑料及纸制品业务短期来看原材料价格上涨带来成本压力，公司及时对客户报价进行动态更新，与核心客户协商调整价格体系。中长期核心边际变量在于产能利用率修复，公司21 年上市时固定资产4.8 亿元，历经四年资本开支持续投入，至25 年固定资产已达29.7 亿元，增幅超600%，但收入仅从12.4 亿元增至26.9 亿元，增幅约217%，资本密集度攀升而资产周转效率显著承压。后续伴随订单放量及产能爬坡，利润弹性大于收入弹性。


　　短期盈利能力承压，汇兑损失及前期投入拖累业绩。毛利率方面，公司25 年/26Q1 毛利率为13.19%/11.55%，主要系泰国及国内产能爬坡阶段整体产能利用率偏低，固定成本无法有效摊薄。费用率方面，25 年管理费用率提升主要系海外投资增加、组织架构扩张所致；26Q1 财务费用率大幅上行主要系利息支出及汇兑损失增加。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预测26-28 年公司实现营业收入42.3/56.2/69.7 亿元，同比57.3%/+32.8%/+24.2%，归母净利润将达到1.5/5.0/6.9 亿元，同比N/A/+248.92%/+37.46%。考虑到公司海外产能具备稀缺性，且3D 打印业务逐步投放打开增长天花板，上调至“买入”评级。


　　风险提示


　　新业务不及预期；外部环境不确定性；汇率风险；市场竞争加剧；原材料价格波动；募投项目实施不及预期风险；可转债风险。

□.赵.中.平    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司