海油发展(600968)：扣非利润加速 派息率稳步提升

1Q26 业绩符合我们预期


　　公司公布1Q26 业绩：营业收入97.5 亿元，同比-3.2%；归母净利润6.4 亿元，同比+7.3%，扣非归母净利润6.33 亿元，同比+14.9%。公司在24 年9 月台风中受损资产至25 年底累计发生6.9 亿元修理支出，其中25 年修理费3 亿元左右，目前已进入保险理赔阶段，我们判断理赔或在1-3 年内完成，届时有望对当期损益有正向影响。


　　1Q26 公司毛利率为15.2%，同比+2.25ppt，经营活动现金流-16.3 亿元，同比-14.5 亿元，我们判断或主要系回款周期影响。


　　发展趋势


　　油价上行，海油产量和资本开支双升或提升公司工作量。1Q26原油均价同比+4.5%/环比+24%至78.4 美元/桶，3-4 月均价100美元/桶，1）有望带动凝析油产品销售利润上行，公司能源物流服务板块或有增利。2）海油1Q 产量同比增长9%，如维持势头，或可增加公司油技、服务维修、海上运维等多方面的需求。


　　LNG 运输船建造项目稳步推进。公司持股拥有14 艘在运营的大型LNG 运输船，另有8 艘在建大型LNG 运输船，计划26 年建成交付4-5 艘，2027 年陆续交付剩余船只，我们判断新船陆续投运有望为公司带来稳定的投资收益增量。1Q26 公司对联营合营企业投资收益同比+30%/环比+18%至0.74 亿元。


　　26 年分红比例和额度有望同比提升。公司发布“提质增效重回报”行动方案，表明将力保26 年分红比例和额度不低于25 年度分红标准。公司25 年派息率同比+1ppt 至38.5%，22 年以来派息率连续提升，未来仍有机会继续提升派息率。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司收入规模同比下降，但毛利率延续上升趋势，我们下调2026/27 年收入规模9%/9%至558.8 亿元/581.7 亿元，维持净利润预测基本不变。当前股价对应2026/27 年10.2x/9.7xP/E。维持跑赢行业评级和4.9 元目标价，对应2026/27 年11.5x/11x P/E，较当前股价有13.4%的上行空间。


　　风险


　　上游资本开支不及预期，工作量及项目进度不及预期。

□.严.蓓.娜./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司