伯特利(603596)：业绩符合预期 盈利能力同比提升

业绩简评


　　2026 年4 月28 日伯特利发布26 年一季报。26Q1 公司营收26.74亿元，同比+1.38%，环比-26.87%；归母净利润2.69 亿元，同比-0.64%，环比-35.72%；扣非后归母净利润2.54 亿元，同比-4.48%，环比-29.63%。


　　经营分析


　　1、营收端：智能电控业务仍然保持增长。综合来看：26Q1 公司轻量化/智能电控/机械转向产品销量同比增速分别为2%/13%/11%。


　　盘式制动器26Q1 销量173 万件，去年同期为93 万套（预计统计口径变化所致）。智能电控销量仍然保持双位数增长，预计主要系线控制动产品配套吉利银河部分畅销车型从25H2 才开始量产。


　　2、利润端：盈利能力同比提升。


　　1）毛利率：26Q1 公司毛利率19.43%，同比+1.46pct，环比-0.96pct。


　　①毛利率环比下滑原因：公司其他业务收入主要为开发费、磨具费，根据公司2025 年报计算公司其他业务毛利率达到88%，远高于产品毛利率。26Q1 公司其他业务确收相对来说占比较低。仅考虑主营业务毛利率预计公司盈利能力环比基本稳定。②毛利率同比提升主要系随着核心产品线控制动放量+公司持续推进技术降本，盈利能力持续提升。同时预计公司24Q1 至今WCBS 的营收贡献持续提升。


　　2 ） 费用端： 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为0.56%/2.74%/5.26%，同环比均略有增加。


　　3、展望后续：出海+转向打开公司长期成长空间。


　　1）EMB：2026 年公司EMB 即将量产，目前公司EMB 自动化产线产能达到120 万件（可满足30 万辆车需求），公司有望在EMB 这一代技术下市场份额进一步提升。


　　2）出海：根据公司官方公众号，公司制动卡钳及后EPB 卡钳总成获全球某头部车企定点。预计该项目将于2028 年底实现量产，项目全生命周期6 年，总供货规模达233.5 万台车。


　　3）转向：2 月25 日，伯特利发布公告，拟收购豫北转向51%的股份，公司加速迈向综合线控底盘供应商。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2026/2027/2028 年净利润分别为15.7/20.1/23.3亿元，同比增速分别为20.14%/27.59%/16.24%，对应当前市值分别为17.19 /13.47/11.59 xPE。


　　风险提示


　　行业竞争加剧，关税政策不稳定，产能投放不及预期。

□.徐.慧.雄./.者.斯.琪    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司