三诺生物(300298)：1Q26公司业绩显著提速

公司25 年实现收入/归母净利46.59/0.93 亿元（yoy+4.9%/-71.6%），符合业绩预告预期（预告实现归母净利0.85-1.275 亿元）；公司利润端有所下滑主因子公司PTS 计提商誉减值（影响归母净利1.45 亿元）、子公司Trividia支付交叉专利许可费用（影响归母净利7463 万元）及预提TRUE METRIX系列血糖仪说明书更新费用（影响归母净利3743 万元）。公司1Q26 实现收入/归母净利12.39/0.98 亿元（yoy+19.0%/+35.5%），公司业绩边际显著提速。考虑公司为国内血糖监测领域龙头，BGM 主业扎实且CGM 商业化持续推进，看好公司中长期成长性。维持“买入”评级。


　　1Q26 毛利率有所提升，销售及研发费用投入效率得到优化公司25 年/1Q26 毛利率为48.7%/52.5%（yoy-6.1/+3.8pct），我们推测主因产品销售结构变动。公司25 年销售/管理/研发费用率为27.0%/9.8%/5.9%（ yoy+0.2/+0.7/-2.5pct ） ； 公司1Q26 销售/ 管理/ 研发费用率为26.2%/9.3%/4.9%（yoy-1.5/+2.0/-2.1pct），公司销售推广及产品研发投入效率有所优化。


　　看好核心主业26 年保持稳健发展


　　1）BGM 业务：我们推测若剔除CGM 销售贡献，公司BGM 业务25 年收入同比增长约5%。考虑公司血糖监测产品品牌影响力持续提升（公司为全球第四大血糖仪企业，国内血糖仪零售市场份额稳居50%以上且全球拥有用户超2500 万），看好板块26 年保持稳健发展态势。2）PTS：我们推测25 年收入同比略降，考虑PTS 持续强化产品推广，看好其26 年实现经营质量的积极改善。3）Trividia：我们推测25 年收入实现稳健增长，考虑Trividia渠道布局深厚且品牌认可度较高，看好其26 年持续提升产品渗透率。


　　CGM 积极放量，全球化商业布局持续完善


　　公司持续推进CGM 的全球化商业布局，我们推测25 年实现销售额约4 亿元，看好26 年实现销售额达6 亿元，基于：1）销售区域持续增加：截至25 年底，公司CGM 已在中国、欧盟、印尼、泰国等50 多个国家和地区获批注册证，并在中国、土耳其、英国、沙特等90 多个国家和地区上市销售；2）应用场景持续扩大：公司二代CGM 于25 年获得欧盟MDR 认证并进一步扩展了两代CGM 的佩戴部位和适配设备；3）智能程度持续提升：公司全新升级CGM 配套APP 并推出24 小时AI 健康管家，持续构建覆盖健康管理全场景的智能服务体系。


　　盈利预测与估值


　　根据公司25 年业绩情况，我们下调血糖监测系统、子公司PTS 收入增速及毛利率预期，我们预计26-28 年归母净利至3.89/4.63/5.34 亿元（相比26/27年前值调整-20%/-19%）。公司为国内血糖监测行业领头羊，BGM 品牌认可度高且CGM 国内外商业化工作稳步推进，给予公司26 年32x PE（可比公司Wind 一致预期均值23x），对应目标价22.21 元（前值29.25 元，对应25 年41x PE vs 可比公司均值30x PE）。


　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品研发进度低于预期。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司