紫金矿业(601899)：季度利润再创新高 碳酸锂利润开始释放

公司发布26 年Q1 财报，实现归母净利润201 亿元2026Q1，公司实现营业收入985 亿元，同比增长25%，归母净利润201 亿元，同比增长98%，经营活动产生的现金流量净额278 亿元，同比增长122%，季度业绩再创历史新高。


　　产量：黄金释放增量，碳酸锂有望成为核心增长引擎产量情况：金板块，实现矿产金23.5 吨，同比增加23%，紫金黄金国际旗下2025 年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。铜板块，实现矿产铜26 万吨，扣除卡莫阿-卡库拉铜矿减产影响，其余矿山均按照全年计划产量有序推进，巨龙铜矿二期自2026 年1 月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度矿产铜6万吨。锂板块，实现当量碳酸锂产量1.6 万吨，3Q 盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡，马诺诺锂矿东北部项目建设稳步推进，目前采、选（重介）主流程已全面贯通，预计2026 年6 月建成投产；公司预计2026 年当量碳酸锂产量12 万吨，并规划至2028 年提升至27-32 万吨，届时将成为全球最大的锂矿生产商之一；依托能源转型浪潮和锂价上行态势，锂板块将成为公司利润新的核心增长引擎。


　　成本：成本控制良好


　　公司矿产品单位销售成本环比25Q4 略有下降：26Q1 年金精矿成本为193.08 元/g，环比25Q4 的204.76 元/g 下降明显；26Q1 年铜精矿成本为23780 元/吨，环比25Q4 的25049 元/吨有所下降；26Q1 碳酸锂单吨成本为39123 元/吨，环比25Q4 的45496 元/吨下降显著。


　　28 年规划打开增长空间


　　公司对2026/2028 年主要产品产量规划如下：2026 年矿产金105吨、矿产铜120 万吨、当量碳酸锂12 万吨。2028 年矿产金130-140吨、矿产铜150-160 万吨、当量碳酸锂27-32 万吨，打开远期增长空间。


　　盈利预测


　　我们预计2026-2028 年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金锂产销量稳中有升，预计归母净利润为889/929/1072 亿元，YOY 为71.63%/4.59%/15.36%，对应PE 为10.27/9.82/8.51。综上，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　金铜价格超预期下跌。

□.李.帅.华./.杨.丰.源    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司