百润股份(002568)：Q1收入企稳回升 利润率持续优化

业绩简评


　　4 月28 日公司发布2025 年报及2026 一季报，25 年实现营收29.44亿元，同比-3.43%；实现归母净利润6.37 元，同比-11.36%；扣非归母净利润6.04 亿元，同比-10.16%。26Q1 实现营收8.00 亿元，同比+8.54%；实现归母净利润2.16 亿元，同比+19.34%；扣非净利润2.09 亿元，同比+17.41%，业绩符合预期。


　　经营分析


　　渠道变革叠加竞争分流，主业25 年承压，26Q1 环比改善。1）分产品来看，酒类业务/食用香精25 年实现营收25.73/3.23 亿元，同比-3.89%/-3.91%。25 年下滑系渠道变化且市场竞争仍较为激烈。烈酒方面，公司积极储备不同价位带、不同风味产品，但受制于高度酒较为疲软的市场表现，经销商备货相对谨慎。26Q1 公司酒类产品业务及香精香料业务均恢复增长，实现环比改善。2）分渠道来看，25 年线下/线上分别实现营收25.96/3.00 亿元，同比-5.50%/+12.68%。3）分区域看，25 年华东/华南/华西/华北/其他地区实现营收10.18/9.57/4.52/4.68/0.47 亿元， 同比+0.32%/2.99%/-11.80%/-15.80%/+37.48%，华东大本营表现稳健。


　　26Q1 净利率企稳改善修复，系公司减少促销&强化费用管控。1)25年/26Q1 毛利率分别为69.18%/70.31%，同比-0.49pct/+0.65pct，Q1 同比增长预计系促销收窄。2）25 年销售/管理/研发/财务费率同比+0.12/+1.39/+0.05/-0.09pct（26Q1 分别同比+0.12/-0.25/-0.33/-0.12pct），公司强化费用管控，费率整体稳健。3）最终25年/26Q1 净利率为21.66%/27.06%，分别同比-1.84pct/+2.45pct。


　　其中26Q1 受税率减少、政府补助增加两项影响带来利润高增长。


　　深化预调酒“3-5-8”产品矩阵，威士忌延伸第二增长极。产品端，预调酒持续推新口味、进行包装升级，并配合以线上线下营销资源导入。渠道端，公司积极把握新零售发展趋势，合作零食量贩、O2O等渠道实现增量。威士忌当前仍处于消费者培育阶段，后续有望为收入增长提供新动能。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到主业需求依旧承压，我们下调公司26-27 年利润13%/12%。


　　预计公司26-28 年归母净利润分别为7.6/8.9/10.1 亿元，同比+19%/+17%/+14%，对应PE 分别为23/19/17x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　食品安全风险；竞争加剧风险；新品表现不及预期风险。

□.刘.宸.倩./.陈.宇.君    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司